在剛才的表述中，我們已經總結出了基于去中心化資產的貨幣的兩個基本特征：一是價值認同的去中心化；二是分發與增發的去中心化。而與之相對的中心化貨幣則完全相反：一方面，其價值多由國家政權這樣的中心化機構賦予，另一方面，其分發也是由中心化的機構來完成。不難看出，這其實就是現在人們比較熟悉的、以機構信用為背書資產的紙幣，而眾所周知，世界上最早的紙幣，正是出現在北宋的交子。
在遵循傳統史觀的資料中，北宋交子作為紙幣先驅，其以下幾個特點經常會被突出描述：諸如便利了商業往來，彌補了現錢的不足，有利于商品的流通，促進了商品經濟的發展等。但這些資料沒有談及的一點是：北宋交子實際上還開啟了“準備金”制度，也就是以一定量的金屬貨幣作為準備金，以作為交子的錨定資產，準備金率則是28%。從這點上來看，交子從理論上講，應該是一個以金屬貨幣為錨的、兼具金屬貨幣“去中心化”和國家機構“中心化”雙重特點的、偏中心化的貨幣。
然而，從后來的情況來看，交子實際上是一個徹頭徹尾的中心化貨幣——盡管從名義上講，交子的發行需要預留28%的金屬貨幣作為準備金，但在實際操作中，發幣機構是否嚴格按照這一準備金率發行了貨幣、甚至是發幣機構有沒有金屬貨幣作為準備金，都因為缺乏監督而無人知曉。這樣一來，交子背后的真正背書資產，其實就是北宋的中央和地方政府，而與金屬資產沒有太大關系。由此來看，交子不僅是世界上第一款紙幣，而且還是第一款信用貨幣。
圖：在交子誕生后的幾十年間，其每年的發行量呈幾何倍上漲
單位：萬貫
數據來源：魏華仙,盧平忠，《宋代四川紙幣發行及其命運的啟示》，《西南金融》2012年第11期
但是，關于交子的這一個特點，傳統主流史料一般很少會主動提及，這主要是因為在貨幣發行這件事上，北宋的國家信用表現相當糟糕。由于戰事頻繁、生活奢靡，彼時宋朝央地各級政府的財政壓力很大，為了彌補赤字，交子的發行者經常會動用印鈔機，在沒有足額金屬貨幣作為準備金的情況下大肆印鈔，由此引發了世界歷史上第一次真正意義上的惡性通貨膨脹。直接導致了北宋后期全社會勞動積極性大幅下挫，經濟也隨之殘破不堪，史學界有一個“交子脹破了北宋王朝”的說法，講的就是這個道理。
所以說，盡管當代史觀通常都會對“交子”給予比較正面的評價，但實際上，在交子誕生之后的數百年內，人們其實并沒有把它當做一個特別正面的事物來看待，因為這種紙幣背后的背書資產——也就是高度中心化的國家信用，由于缺乏來自各方的監督，在當時看來是非常不可靠的。縱觀北宋之后的各個朝代——南宋、元、明，只要發行紙幣，大多數時候都會引發惡性通脹。對上層來說，他們雖然對紙幣心生畏懼，但卻經常又不得不飲鴆止渴。因此，在清朝立國后，政府為了避免此類情況的發生，干脆就對幣制進行了一刀切——不發紙幣。由此在今后數百年的時間里，將中國的貨幣完全錨定在貴金屬這種去中心化的資產之上。
圖：南宋80年間紙幣發行情況
單位：萬貫
數據來源：劉玉,劉松源：《南宋貨幣問題解析及啟示》，《現代商業》2014年
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