G7穩定幣報告：穩定幣可能更有能力充當支付和價值存儲的手段

整體穩定幣系統中的脆弱性

重要的是要從整體上考慮穩定幣的安排，并考慮其各個組成部分。組件之間的治理及其之間的關系可能很復雜。因此，脆弱性可能會出現，如果在義務之間的不同部件（例如如發行人及做市商之間）和責任不明確。

在破壞任何單個組件之后，組件之間也可能存在不可預測的交互。這種復雜性可能使端到端的風險管理變得困難，并且使整個系統中的財務風險承受能力變得模糊，而沒有適當的控制（例如，在中央治理機構，儲備管理者和錢包之間）。此外，損失吸收能力在不同組成部分之間的位置，范圍和可轉移性可能不清楚，或者在危機情況下可能會遇到法律或操作上的困難。

對更廣泛金融體系脆弱性的影響GSC可以通過幾種渠道增加更廣泛金融系統中的漏洞。首先，如果用戶在存款類賬戶持有永久GSC中，在銀行的零售存款可能會下降，增加了銀行的依賴于更昂貴和揮發來源的資金，包括批發資金。在那些貨幣是儲備金的國家中，從銀行系統中抽出的部分存款（當零售用戶購買GSC時）可能會轉換為國內銀行存款和短期政府證券。這意味著某些銀行可能會從穩定幣發行人那里獲得較大的批發存款，而不是大量的小額零售存款。

其次，在對一個或多個銀行的信心受到侵蝕的時候，容易獲得的GSC可能會加劇銀行的運營。另外，根據儲備金在銀行之間的存放地點和方式，一些銀行可能會經歷資金分配的變化（即總存款增加或減少），其效果難以預測。

第三，如果新的金融中介機構在GSC生態系統捕獲的金融中介活動的顯著部分，這可能會進一步降低銀行的盈利能力，可能導致銀行承擔的更多的風險，或以合同的貸款，以在實際經濟。這是有可能以特別影響較小的銀行和銀行與非籃子貨幣的國家。雖然不能由公共當局來保護銀行免受競爭或技術進步的影響，但需要評估和管理這些風險。

第四，根據吸收水平，購買穩定資產儲備的安全資產可能會導致某些市場中缺乏優質流動資產（HQLA），從而可能影響金融穩定性。

在許多國家，掛鉤外匯的一籃子穩定幣可能形成更穩定的超過了國內的貨幣。穩定幣 這是索賠的或有鏈接到潛在的資產可能提供對主要貨幣和發達市場資產，可以認為是更穩定的比在國內的一個。作為一個結果，在國內金融不穩，市民可運行于特定的GSC（類似于突然美元化）。從國內銀行帳戶轉移到主要有外國資產的GSC安排（取決于其所在地）可能會導致資本流出該國。GSC交易的速度在正常時期可能是理想的功能，但在動蕩時期可能會被破壞。當局可能缺乏有效干預以阻止這一破壞性過程所需的時間，GSC可能充當資本外流的高速公路。

向實體經濟轉移風險如果一個GSC 成了一個被廣泛使用的手段的支付，任何干擾到付款可能最終損害實體經濟活動。如果將GSC用作金融市場內的結算手段，則此類延誤可能會帶來額外的金融穩定風險。影響將取決于其他支付系統（包括現金）在多大程度上可以替代。

如果GSC的價值下降，則直接與GSC接觸的銀行和其他金融機構（例如，因為他們持有GSC為其客戶提供服務）可能會遭受損失。如果沒有存款保險和最后貸款人功能，這些中介機構將更容易受到擠兌。此外，這些中介機構的中斷可能會破壞對整個GSC系統的信心。

GSC的儲備資產可能很大，這對金融市場具有重大影響。大型采購或銷售的其他資產（例如如債券）可移動的價格（和收益率）在那些市場。在極端情況下，如果在發行人必須出售資產，迅速的順序，以滿足贖回要求在一對GSC來看，降價銷售可能會導致，并有可能擾亂托管銀行的資金。最后，在時間的壓力，如果一個GSC 提供一個替代的一個法定貨幣，它可能會破壞貨幣主權。

2.2.3 貨幣政策傳導

• GSC對貨幣政策傳遞的影響將取決于使用穩定幣作為支付手段，價值存儲和/或記賬單位以及特定貨幣在穩定機制中的作用。
• 如果GSC被廣泛用作價值存儲，則可能會削弱貨幣政策對國內利率和信貸條件的影響，特別是在貨幣不是儲備資產一部分的國家中。
• GSC可能會增加跨境資本流動并影響貨幣政策的傳導。
• 考慮到無法就此類替代對公共政策的影響進行主權對主權的討論，對GSC進行貨幣替代可能與對外國法定貨幣（經典美元化）產生不同的影響。

貨幣政策對國內利率和信貸條件的影響

將GSC用作價值存儲

如果將GSC廣泛用作價值存儲，則以GSC計價的資產將保留在公司和家庭的資產負債表中。在這種情況下，國內貨幣政策的影響可能會變弱，因為它對GSC所持資產部分的收益影響可能有限。這種影響將取決于GSC的設計和GSC持有的范圍，以及GSC中是否存在以金融中介為單位的貨幣中介（如下所述）。

如果一個GSC 支付一回，任何影響對貨幣政策的傳輸通過利息率將取決于如何回報率來確定。該收益可能反映了儲備籃中資產的收益。在這種情況下，如果本國貨幣是籃子中唯一的資產，那么GSC持有的收益將等于本國貨幣存款的利率（可能減去某些費用）。因此，如果有的話，通過利率的國內貨幣政策傳導可能受到的影響很小。反之，如果出現了多種貨幣在了籃筐，在回報上GSC增持可能是利率對GSC儲備貨幣的加權平均值，減弱對GSC-人民幣存款國內貨幣政策和利率之間的聯系。當本國貨幣根本不包括在儲備資產籃子中時，情況尤其如此，世界上大多數經濟體可能就是這種情況。

在本幣價值不穩定且支付基礎設施不完善的國家，這種影響可能更大。在這些國家，GSC中盯住資產比國內其他貨幣可能成為廣泛使用的支付和儲蓄手段的貨幣，甚至如果在GSC 付出沒有回報，從而減少了有效性的貨幣政策。這也將導致中央銀行的鑄幣稅收入（以及政府相關的財政收入）減少。這些影響將類似于已經出現在國家那些現金使用量已經下降，由于以美元化。然而，貨幣替代對GSC中可以有不同的影響比對外國法定貨幣（經典的美元化），給了不能以持有這樣的公共政策含義主權to主權的討論替代。

此外，由于本國儲蓄者將能夠在本幣存款和GSC持有量之間進行轉換，因此GSC的回報可能會影響本幣存款的金額，從而影響本幣金融系統中的存貸款利率，從而進一步削弱了本國銀行的有效性。的利息率通道的貨幣政策。這是類似于到的效果已經引起在某些國家/地區采用美元化，但對于當前尚未進行美元化的其他國家可能會實現。

如果GSC用戶將GSC永久保存在類存款帳戶中，則銀行零售存款可能會減少，從而增加了銀行對批發資金的依賴。這可能會加劇貨幣政策的傳遞，因為批發存款通常比“粘性”零售存款對利率更為敏感。但是，對批發資金的更大依賴可能使面對日益波動的存款基礎的銀行對貸款尤其是期限更長的貸款更加謹慎。

GSC在金融中介中的使用

在上面的討論中，GSC被認為是一種儲蓄形式，但儲戶和借款人之間的中介仍繼續以本幣和本國金融體系進行。但是，中間人可能會出現，在GSC中借入（或接受存款）并將硬幣借給借方（從而“創造”貨幣）。這將進一步削弱國內貨幣政策的傳導，因為對國內儲戶的回報和國內借款人支付的利率都將對貨幣政策反應較弱。

國際資本流動與貨幣政策的跨境轉移

通過便利跨境支付，GSC可能會增加跨境資本流動性以及本國和外國資產的可替代性，從而擴大國內利率對外國利率的反應能力，并破壞國內貨幣控制。

將GSC用作國際支付帳戶單位

只要將貿易繼續以常規貨幣計價，就將GSC用作國際支付手段本身并不一定會改變國際貿易對匯率的反應。但是，如果某GSC成為國際貿易的會計單位，并且該GSC中的貿易開具發票，則該GSC中的國際價格可能會變粘。然后，貿易條件將取決于GSC對本幣的價值，而不取決于貿易伙伴本幣之間的雙邊匯率。結果，可以消除匯率對貿易和經濟活動的影響–這種結果類似于經常歸因于美元國際貿易定價的結果。

GSC和國際資產持有

如果GSC在全球范圍內得到廣泛使用，從長遠來看，對儲備籃中包含的那些資產的需求可能會增加。這可能需要從資產未包括在GSC儲備金籃子中的國家流出資本，以及資本流入在其資產包括在內的國家。這可能會提高市場利率利率在了前國家并降低他們在的后者。由于合格抵押品變得稀缺，因此產生的任何HQLA短缺都可能損害公開市場操作。