分析我國法定數字貨幣的經濟效應

（二） 法定數字貨幣對貨幣政策的影響

1.基于合理的機制設計， 央行數字貨幣對貨幣政策和宏觀經濟的影響“中性”

不同的屬性設計決定了央行數字貨幣不同的經濟影響。若僅是一種支付工具， 不是一種計息資產， 那么輔以相關機制設計， 央行數字貨幣相當于各類傳統支付工具的變體， 不會對貨幣政策和宏觀經濟產生過多影響。例如， 在批發端（Wholesale）， 央行數字貨幣以100%準備金抵押發行， 并限定于銀行間支付的封閉場景， 那么它對貨幣供應量的影響“中性”， 不影響宏觀經濟。在這樣的央行數字貨幣環境下， 現有的貨幣政策框架依然適用。

2.央行數字貨幣利率可成為一種新的貨幣政策工具

若央行數字貨幣不僅是一種支付工具， 還是一種計息資產， 那么它將創造一種新的價格型貨幣政策工具。一是在批發端。當央行數字貨幣利率高于準備金利率時， 它將取代準備金利率成為貨幣市場利率走廊的下限； 二是在零售端（Retail）。央行數字貨幣利率將成為銀行存款利率的下限。這具有兩層正面政策意義。

一是有助于提升央行政策利率對中長期信貸利率的傳導。如果央行數字貨幣利率成為銀行存款利率的下限， 中央銀行則可以通過調整央行數字貨幣利率， 來調控銀行存款利率， 進而傳導至銀行貸款利率。

二是有助于打破零利率下限。傳統上， 零售端的央行貨幣是現金， 而現金的利率為零。因此，當零售金融資產利率下降至零時， 資金則會向現金轉換， 從而使負利率失效， 名義利率的有效下限為零。若發行零售端的央行數字貨幣， 并同時廢止大額現金的使用， 則可對央行數字貨幣計負利率， 或者可酌情對央行數字貨幣收取錢包保管費， 實質上等同于實施負利率政策， 由此打破零利率下限約束， 釋放貨幣政策空間。

3.央行數字貨幣有助于提升央行貨幣地位， 增強貨幣政策有效性

根據Prasad （2018） 的研究， 近年來， 許多發達國家和新興市場國家的央行貨幣在總體貨幣總量中的比重有所下降。自2003 年以來， 我國央行貨幣與M2的比率下降了5%， 印度下降了7%， 歐元區則下降了3%。這在一定程度上表明央行貨幣在社會經濟中的重要性正在下降。其中的部分原因可能是傳統央行貨幣的支付功能不能完全適應現代經濟的需求。從一些支付機構提出的“無現金社會” 口號以及近幾年來私人數字貨幣的發展均可以感受到， 央行貨幣的地位正受到挑戰。而央行貨幣的數字化有助于優化央行貨幣支付功能， 提高央行貨幣地位和貨幣政策有效性。

4.發揮央行數字貨幣的數字化特性， 或有助于解決傳統貨幣政策困境

姚前（2018a） 的研究表明， 貨幣政策傳導不暢、逆周期調控困難、貨幣“脫實向虛”、政策預期管理不足等現代貨幣政策困境的根源， 在于傳統央行貨幣的難以追蹤性、同質單一性和操作當下性， 而央行數字貨幣的數字化特性則有助于解決這些問題。對此， 姚前（2018a） 嘗試性地提出央行數字貨幣發行的“前瞻條件觸發” 機制， 通過利用央行數字貨幣的數字化特性， 在貨幣發行時預先設定符合政策導向的條件， 來實現貨幣的精準投放、實時傳導、前瞻指引以及逆周期調控， 初步探索了央行數字貨幣在數字經濟環境下， 解決現代貨幣政策困境的可能性。