引入分級利率體系來控制CBDC需求量的激增是一個可行方案。事實上，一些央行為調整存款規模，已對存款準備金采取了類似措施。DC/EP的定位是替代M0，正常情況下M0是零利率。當用戶持有CBDC超過一定限額，則對CBDC收取負利率，這種負利率應保證即使考慮風險溢價，其吸引力仍低于商業銀行存款及其他
金融資產。在這種情況下，若存在外生沖擊，如金融危機使CBDC需求大幅上升，則央行可進一步下調負利率或者設計第三級、第四級甚至更多層級的負利率，每個層級對應更低的利率水平。
同時對第一層級可支付一個正利率，最高可達到商業銀行超額準備金利率，等于在危機時給出了一項有限額的安全資產，吸引公眾將CBDC持有量維持在第一層級，第一層級的額度應當滿足正常流通使用需求，可參照當前流通的紙幣人均使用量，央行可承諾一個第一層級的最低限度，并且保證不會對其收取負利率，這可以抵消掉公眾一部分持有CBDC的需求，從而避免擠兌發生。
分層利率體系很大程度上提高了CBDC作為貨幣政策工具的效用。在我國央行人員早期的表態中，可以看到央行本意是對CBDC付息，利用CBDC與銀行存款間的競爭關系，通過調整CBDC利率來實現對銀行存貸款利率的調控。然而隨著我國將CBDC明確定義為M0（官方名稱也確定為DC/EP），已確定不會付息。一個補充性的方案是設置分層利率形式，對超出一定數量的DC/EP施行負利率，這樣在一定程度上打破了零利率下限的限制，但也僅作為特殊時期的非常手段，在大多數時期DC/EP不付息。
另一個問題是，在確定“央行——商業銀行”二元體系后，商業銀行應當如何管理DC/EP。公眾在央行不擁有賬戶，需借助商業銀行體系調整DC/EP持有量。一種容易落地的方案是在充分利用現有金融系統的基礎上增加DC/EP管理功能，即在商業銀行賬戶中增加數字錢包功能，即在商業銀行賬戶體系同時存在銀行賬戶和數字貨幣錢包，且兩者可以相互轉化。為防止超發，商業銀行對DC/EP繳納100%準備金。
基于此，本文根據公布的DC/EP特點和政策目標，設置了DC/EP分級利率體系，該體系具有如下特點：第一，DC/EP作為M0的替代物；第二，DC/EP采取“央行——商業銀行”二元投放體系及“一幣、兩庫、三中心”運行框架；第三，DC/EP在一定限額內施行零利率，對超過限額部分施行負利率；第四，商業銀行同時管理銀行存款賬戶和數字貨幣錢包，二者可實現轉換；第五，法定準備金與DC/EP可實現轉換。
DC/EP從央行發行庫轉移到商業銀行銀行庫，之后再由商業銀行進入其賬戶體系中的數字貨幣錢包，商業銀行客戶可通過個人或企業的數字貨幣錢包使用DC/EP，數字貨幣錢包中的DC/EP可隨時轉換為商業銀行賬戶中的電子貨幣，類似于當前的現金到銀行存款的轉換。央行對數字貨幣錢包不設限額，個人原則上可以大量持有DC/EP，但對于數字貨幣錢包內余額大于某一額度的用戶，對其持有的DC/EP施行負利率，對低于這一額度的施行零利率。在公眾對DC/EP需求大幅增加的時期，持有額度低于閾值的用戶可以支付一個大致等于商業銀行超額準備金利率的正利率，從而避免公眾將大量銀行存款轉換為DC/EP。
五、總結與展望
貨幣作為經濟運轉的基礎性變量，數字化、公共化和智能化是其發展的必然方向，CBDC在全球范圍內推出勢在必行，其中
區塊鏈、
人工智能、大數據等新興技術將發揮建設性作用。出臺CBDC對提高貨幣政策有效性、深化數字金融發展、推進數字經濟建設均有重要意義，我國DC/EP的研發、測試與試點走在了全球前列。
本文從理論和現實出發，就經濟金融視角下的數字貨幣概念界定、CBDC是否基于區塊鏈、CBDC的優勢與風險以及運行機制等問題做出闡述分析，并在我國DC/EP “央行——商業銀行”二元投放體系以及“一幣、兩庫、三中心”運行框架的基礎上提出了一種可行的分級利率體系，力圖做到明確概念、厘清誤區、凝聚共識、推進落地。
本文作者：
吳桐，CECBC區塊鏈專委會副主任、數字經濟商學院院長，數字資產研究院研究員，區塊鏈和數字經濟領域知名學者，著有《鏈改：重塑社會結構與經濟格局》、《鏈政經濟：區塊鏈和政務系統的融合》。
李家騏，中央財經大學金融學院博士生
陳夢愉，中央民族大學管理學院碩士生
原文發表于《
貴州社會科學》（CSSCI）2020年第3期，《貴州社會科學》是全國中文核心期刊、中文社會科學引文索引（CSSCI）來源期刊、貴州省一級期刊等
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