涉及數字資產證券二級市場交易的委員會行動[9]和工作人員聲明[10]一般側重于哪些活動需要注冊為全國性證券交易所或注冊為經紀人或交易商，因為這些條款是根據聯邦證券法定義的。
交易所注冊
區塊鏈和分布式賬本技術的進步催生了促進數字資產證券電子交易的創新方法。例如，通俗地稱為“去中心化”交易平臺的平臺將傳統技術（例如接受和顯示訂單的基于Web的系統和存儲訂單的服務器）與新技術（例如在包含編碼的區塊鏈上運行的智能合約）相結合執行合同條款的協議）。這些技術為投資者和市場參與者提供了尋找交易對手，發現價格和交易各種數字資產證券的手段。
提供數字資產證券交易并作為“交易所”（由聯邦證券法定義）運營的平臺必須在委員會注冊為全國性證券交易所或免于注冊。委員會最近針對促進數字資產證券交易平臺EtherDelta創始人的執法行動強調了交易和市場部門對于數字資產證券交易平臺未能向委員會注冊的持續擔憂。[11]
根據委員會的命令，EtherDelta-未以任何身份向委員會注冊 - 通過結合使用訂單簿，顯示訂單的網站和在
以太坊區塊鏈上運行的智能合約，提供了一個將買賣雙方聚集在一起的數字資產證券的市場。EtherDelta的智能合約被編碼為（其中包括）驗證訂單消息，確認訂單的條款和條件，執行配對訂單以及指示更新分布式分類帳以反映交易。[12] 委員會發現，EtherDelta的活動明顯屬于交易所的定義，并且EtherDelta的創始人導致該平臺未能注冊為全國性證券交易所或根據豁免注冊作為交易所運營。[13]
任何實體[14]提供市場，將證券買賣雙方匯集在一起，無論應用何種技術，都必須確定其活動是否符合聯邦證券法規定的交易所定義。交易法第3b-16條提供了一項功能測試，用于評估一個實體是否符合“交易法”第3（a）（1）節中的交易所定義。符合交易所定義的實體必須在委員會注冊為全國性證券交易所或免于注冊，例如作為符合ATS規則的替代交易系統（“ATS”）運營。
盡管實體可以表征自己或用于匯集買賣雙方的特定活動或技術，但在評估系統是否構成交易所時，將采用功能性方法（考慮相關事實和情況）。[15] 買方和賣方之間實際發生的活動 - 而不是運營或推廣系統的實體所使用的技術或術語 - 確定系統是否作為市場平臺運作并符合規則3b-16中的交易所標準。例如，出于規則3b-16的目的，術語“訂單”旨在被廣泛地解釋，并且系統上的買方和賣方之間的實際活動 - 而不是分配給交易收益指示的標簽 - 將被考慮用于交易所的分析。[16]
對交易所的分析包括使用“已建立的非自由裁量方法”（用于此類訂單相互作用）對用于將多個買方和賣方的證券訂單匯集在一起的活動和技術的總體評估。[17] 系統“將買方和賣方的訂單匯集在一起”，例如，如果它顯示或以其他方式表示將在系統上輸入的交易收益給用戶，或者如果系統集中接收用戶的訂單以供將來處理和執行。[18]
如果系統提供交易設施或設定規則，則系統使用已建立的非自由裁量方法。例如，提供算法，在計算機程序上運行或使用
區塊鏈技術在智能合約上運行的實體作為匯集或執行訂單的手段可以提供交易設施。作為另一個例子，設置執行優先級，標準化系統上交易的數字資產證券的實質條款，或者要求訂單符合智能合約的預定協議的實體可以是設定規則。另外，如果一個實體直接或間接地安排其他實體來提供交易系統的各種功能，這些功能一起滿足交易所的定義，則可以認為這些集體行為實質上已經建立了一家交易所。
使用區塊鏈或分布式分類賬技術進行數字資產交易的實體應該持續仔細審查其活動，以確定他們交易的數字資產是否是證券，以及他們的活動或服務是否使他們滿足交易所的定義。參與此類活動的實體還應考慮除交易所登記要求之外的聯邦證券法（以及其他相關法律和監管問題）的其他方面。
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