鄧建鵬：穩定幣Libra的風險與規制路徑

2019年6月18日Facebook牽頭的Libra協會宣布，將在2020年推出穩定幣Libra。與前述其它穩定幣主要用作虛擬貨幣交易媒介不同，Libra聲稱其使命是“建立一個簡單的全球貨幣和金融基礎設施，為數十億人服務的金融基礎設施”，就更好的金融包容性而言，“應該有更多的人能夠獲得金融服務和廉價資本”。據白皮書，Libra 由三個部分組成：一是建立在安全、可擴展和可靠的區塊鏈基礎上；二是以賦予其內在價值的資產儲備為后盾；三是由獨立的 Libra 協會管理。[[22]]

Libra區塊鏈是基于拜占庭容錯（BFT）的共識機制，并且可使用Move編程語言自定義交易邏輯，具有高吞吐量、低延遲性、高容量、安全可靠、靈活性強等特性的區塊鏈。Move編程語言用于編寫符合作者意圖代碼且安全的智能合約。拜占庭容錯（BFT）共識機制實現所有許可驗證者節點對交易進行驗證并保持記錄數據的一致性，只要三分之二以上的節點正常運行或數據未被篡，BFT共識機制就可以保持整個區塊鏈網絡的數據安全。不同于傳統數字加密貨幣，如比特幣，使用的耗能巨大的POW（工作量證明）共識機制，Libra穩定幣使用的BFT共識機制在實現高吞吐量、低延遲的同時更節能。

使用真實資產（稱為“Libra儲備”）作為抵押，使得Libra成為一種價值“穩定”的數字加密貨幣，即以一攬子低波動性且信譽良好的法定貨幣以及短期政府債券構成。選擇一攬子不同的法定貨幣，類似于國際貨幣基金組織(IMF)的特別提款權(SDR)，SDR同樣是以按一定比例構成的一攬子貨幣做儲備金，會員國在需要時可以使用SDR向國際貨幣基金組織支取外匯來應對國際收支逆差，或直接使用SDR償付、償還債務[[23]]。一攬子法定貨幣做抵押不僅可以穩定Libra與法定貨幣兌換時的價格，還可以讓Libra在初期獲得使用者的信任，獲得更好的流動性。Libra儲備資產投資收益將主要用于Libra網絡運行、維護和Libra推廣活動，不會分配給Libra穩定幣的持有者。總部設立在瑞士日內瓦的Libra協會是獨立的非盈利組織，主要負責Libra 區塊鏈的運營、網絡驗證節點以及儲備資產的管理。Libra協會成員同時也是Libra區塊鏈的驗證節點。截至10月15日，共有21個創始成員正式簽署了Libra協會章程，同時Libra協會正式成立了理事會，選舉了董事會，并任命了執行團隊成員。[[24]]

如圖3所示，用戶通過Libra協會的授權代理商實現法幣與Libra穩定幣雙向兌換，即用戶使用本國法定貨幣向授權代理商購買Libra穩定幣，授權代理商將法幣兌換為Libra儲備貨幣后，向Libra協會支付Libra儲備貨幣，同時Libra協會發行相應數量的Libra穩定幣做交換。用戶贖回Libra穩定幣的過程與買入相反，Libra協會作為 “最后的買家”，回收并銷毀Libra穩定幣，確保流通中的Libra穩定幣與Libra儲備中的一攬子法幣相一致。用戶買入和賣出實現了Libra穩定幣和法幣的雙向兌換。Libra網絡中主要流通的代幣除了穩定幣Libra，還有一種投資人持有的代幣token（通證），該 Token 用于Libra 協會向投資人發放項目收益。按照上文穩定幣分類，以一攬子真實資產做抵押的Libra穩定幣屬于鏈下抵押型穩定幣。

從表面上看，Libra穩定幣與傳統鏈下抵押型穩定幣類似，都是非政府組織發行的基于區塊鏈、真實資產做抵押的穩定幣，但實質上，二者在技術成熟度、穩定性、安全性、應用場景均存在巨大的差異。在技術方面，Libra在傳統穩定幣和主流加密數字貨幣的技術基礎上，重新開發的具有更高吞吐量、智能合約可擴展的區塊鏈網絡。穩定幣Libra克服傳統穩定幣在技術上存在的不足，如當前市值最高的穩定幣USDT，其網絡基于比特幣和以太幣區塊鏈，因此，安全可靠、公眾認可度高的比特幣和以太幣區塊鏈帶給USDT優勢的同時，交易確認時間長、不可以擴展、交易手續費用高也成為其不可避免的缺點。而對于穩定幣Libra，用戶不需要支付任何的轉賬費用，網絡中各個環節的費用是由Libra儲備的投資收益來支付。另外，雖然Libra每秒最多可以處理1000筆交易，仍遠遠落后于Visa等每秒5.6萬筆交易的傳統支付服務提供商，但與每秒7筆交易的比特幣或每秒15筆交易的以太坊相比，有著明顯進步。在穩定性、安全性方面，以多種真實資產做抵押的穩定幣Libra獲得各國監管當局許可后方可進入市場流通，在未來其價值很可能波動風險更小，更加穩定。

大多傳統鏈下抵押型穩定幣只與一種鏈下資產錨定，價格受錨定資產漲跌影響較大。傳統穩定幣大多通過高度中心化的機構發行。如USDT的發行機構Tether公司擁有發行或銷毀的絕對權力。在當前缺乏有效監管的情況下，極易發生隨意增發、儲備金不足額甚至發行方或其關聯機構私下挪用儲備金等風險。穩定幣Libra的發行機構是由分布在不同地理區域全球知名網絡科技公司、具社會影響力的合作伙伴 (SIP) 和學術機構組成的獨立協會，向比較于單一機構發行的穩定幣，其道德風險較小，容易取得全球市場對Libra的信任。在應用場景方面，當前USDT等一類穩定幣主要作為在虛擬貨幣交易平臺中，法幣與虛擬貨幣交易中介和避險工具被廣泛使用。在法幣和虛擬貨幣直接進行交易受限的情況下，USDT通常充當法幣和虛擬貨幣的中介，投資者先用法幣購買USDT，之后以USDT計價和交換中介買入或者賣出虛擬貨幣，當投資者離場時，再賣出USDT換回法幣，類似賭場中的籌碼。在虛擬貨幣下跌的時候，投資者賣出虛擬貨幣，換回USDT，可以起到避險作用。由于交易效率、交易費用、穩定性等原因，USDT應用主要集中在虛擬貨幣交易市場，目前尚未拓展到其他領域。Libra在應用場景方面則有很大優勢。Libra是由在全球擁有月度活躍用戶數23.8億社交巨頭Facebook發起，其只要更新社交軟件的App，就可以使數以億計的社交平臺用戶立刻自動擁有Libra錢包，并且順帶擴展至其合作機構的網絡用戶。白皮書定義Libra為一套簡單的、無國界的貨幣。基于區塊鏈的Libra可以實現高效、免費的跨境匯款，也可以用于在現實世界的支付，類似支付寶和微信支付，其可能對中國形成某種形式的挑戰與風險。