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    金融供給側改革應以滿足實體經濟需求為導向 區塊鏈等在金融市場廣泛推廣,可解決信息不對稱問題

    2019-4-25 09:05

    來源: 上海證券報 作者: 楊成長

    金融供給的短缺與過剩


      金融供給不能滿足金融需求,必然也表現為金融市場供給側本身出現了結構性失衡的問題。總體來看,當前我國金融市場供給側自身的結構性失衡主要表現為“一過剩三短缺”。

      首先是金融市場的資金總規模包括短期資金將逐步走向過剩。我國是高儲蓄國家,近年來社會儲蓄率盡管有所下降,但仍然處在45%至47%之間。我國的消費信貸占比很低,儲蓄資金中絕大部分需要轉化成企業和政府的投資資金。從趨勢來看,我國的投資增長率和投資率都在快速趨勢性下降,儲蓄轉成投資資金的比例必然也在下降。因此,總體來看資金將逐漸走向過剩。2009年以來,隨著貿易和低端制造業的退潮,我國經濟主要靠房地產和基礎設施投資支撐,需要大量長期債務性資金。由于缺乏長期資金來源,金融機構需要把大量短期資金轉化成長期資金貸出去。這就形成了對銀行間短期貨幣資金的過度需求,導致銀行間短期資金收益率過高,引發社會對短期資金的過度炒作。我國公募基金中貨幣基金非正常快速增長,就是對這種金融現象的反映。這兩年監管機構開始對金融機構的過度期限套利行為加以整治,短期資金開始出現過剩,資金利率逐步下行。從趨勢來看,我國資金特別是短期流動性過剩的現象將長期存在。

      但是在總體資金寬裕,短期資金過剩的狀況下,我國金融市場又存在著三類資金來源嚴重短缺的問題。一是可以長期投資的資金來源十分短缺。金融市場的資金主要來源于銀行存款和保險資金。近一百八十多萬億元銀行存款和三十萬億元銀行理財產品,構成了我國金融市場原始資金的主要來源方式。商業保險加上社保結余也不過二十萬億元左右。其他理財產品和大部分信托產品的投資資金仍然來源于銀行。各國銀行都是吸納短期資金的主要金融機構。在我國銀行存款中,除了七十多萬億元的居民儲蓄外,其他都是企業存款、事業單位和財政存款以及同業存款,大部分需要當年收當年支。即使是居民儲蓄存款,定存占比也不高。如果全社會資金來源的主渠道是銀行存款和理財產品,那自然就缺乏可以長期投資的資金來源。從需求側來說,企業和居民的融資需求,需要的都是用于實業投資和買房買車的長期資金,導致銀行不得不通過期限錯配、短資長貸來滿足實體經濟的需要。而期限過度錯配又使銀行成為防范系統性金融風險,加強對資產管理鏈條整治的重要對象。缺乏可以長期投資的資金來源,是當前我國金融市場最突出的供給側結構性問題,也是導致商業銀行資產負債期限錯配、風險錯配和功能錯配的重要根源。

      二是缺乏可以承擔一定投資風險的資金來源。目前金融市場上出現了低等級信用債發行困難,民營企業和中小微企業融資困難,主要根源是金融市場缺乏愿意承擔一定投資風險的資金。金融投資強調的是風險性、流動性和收益性的匹配。風險高一些的金融產品,如果有足夠高的風險溢價和收益補償機制,在西方金融市場環境下不存在無法銷售的問題。我國之所以缺乏可以承擔一定風險的投資資金,首先是缺乏長期資金來源的結果。投資期限越長,對波動風險的承受力就越強。其次是大部分金融機構都是國有控股企業,在資產運用和投資決策中,傾向于低風險偏好的產品和投資。投資高信用等級的產品,即使出現了決策錯誤也很容易被理解,決策風險要小很多。投資低信用等級產品,如果出現了重大失誤,個人就可能被問責追責。因此,大部分國有控股性金融機構都很少去碰那些低等級信用債券。再次是過于短期化的投資績效考核制度,也會使得長期資金被當作短期投資在使用。考核的短期化會導致投資機構無法承擔考核周期內的波動風險,自然也就不會去投資高風險產品。過度追求短期收益,會導致過度交易,增大金融市場的短期波動性,反過來又會導致各類金融機構進一步限制投資波動性較大的股票和低等級信用資產的比例,形成惡性循環。我國股票二級市場中金融機構投資者比重始終難以大幅度提升,某種程度上也與此有關。

      三是缺乏長期股權投資的資金來源。美國金融機構持有了近60%左右的上市公司股權,即使是非上市企業股權,金融機構也占有相當比重。居民金融資產通過金融機構投資股權的比重高達50%。股權投資是金融投資的“頭道鮮”,長期投資收益始終遠遠高于其他資產。然而,我國對企業的長期股權投資除了股票二級市場外,缺乏穩定的長期的資金來源,并且金融機構占比過低,各類企業的資本金得不到合理補充,債務率上升過快。

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