MV=PQ估值模型真的適用于加密世界的估值嗎？

前言：在目前的加密世界，最流行的估值模型是MV=PQ，它源于傳統的貨幣理論。不過作者認為直接套用MV=PQ會有問題。因為在加密網絡中用法幣計價有天然缺陷。從藍狐筆記角度，目前整個加密世界估值模型跟區塊鏈一樣都處于非常早期的摸索階段，但一定會有更好的估值模型。

對通貨緊縮的過度迷戀充斥著整個加密貨幣世界。

數字黃金是稀缺資源，創建它的最終目標是讓持有者變得富有，盡管它并無內在價值。就像物理世界的黃金一樣，其內在也沒有價值，但通過社會共識賦予其價值。

由此，加密貨幣的設計者們選擇了有限的，或者固定的貨幣供應量計劃。當有限的供應量滿足不斷增長的需求時，貨幣持有者們便會變得富有。

在這篇文章中，我們來剖析一下這個觀點的核心論據:

· 通貨緊縮是有益的->通貨膨脹是邪惡的->因此供應量有限導致的升值是最有力的證據，并終將取代法幣；

· M*V = P*Q 是很好的加密貨幣估值工具。

MV = PQ 與黃金準則簡史

M*V = P*Q，或貨幣數量理論（又名費雪交換方程式），最早由經濟學家費雪在20世紀初提出。

這個方程式給出了下述變量的關系

· M?——貨幣供給總量；
· V?——貨幣流通速度（或者一個單位的貨幣一年之內被使用了幾次）
· P * Q?——經濟體的輸出
· P——物價水平
· Q——商品和服務的總量

圖 1. M*V = P*Q (來源: Austere Capital)

費雪當初提出這一理論構想時，美聯儲還沒誕生，同時紙幣還在錨定黃金。

這個“黃金準則”使經濟體保持著一個較低的增長模式，因為資本的流動（如對新業務進行投資，借貸等）被有限的貨幣供應量所抑制，而貨幣供應量受制于黃金的儲量和開采速度。由于黃金儲量只能夠以它們被開采的速度增長，供應的總量也大體變化不大。紙幣名義上是安全的，但同時也很稀缺。

與黃金掛鉤的貨幣也容易收到銀行擠兌影響——在不穩定的時期，紙幣持有者們會涌向銀行把他們的紙幣換成等量的黃金。確實，當英國在20世紀30年代拋棄與黃金掛鉤這一標準的時候，也正是因為這些貴金屬的儲量在當時實在是少得可憐。這是英國拋棄錨定黃金的眾多時刻之一，從此不再是一個標準。

圖2. Montagu Norman 指出“黃金準則” 應該走向何方

在美國，美聯儲在1971年正式的永久廢除黃金準則，導致了二戰后的布雷頓森林體系轟然倒塌。之后轉向自由浮動的“法幣”系統，由主權國家的“信用”支撐，主權國家發起新型的貨幣政策。

美聯儲獲得新的法定授權，這其中包括維持物價穩定、低失業率和較為溫和的長期利率。

這一轉換加快了資本流動，如投資，借貸等經濟活動。同時它也為央行政策制定者們提供更多的工具來應對周期性的經濟衰退和蕭條。當GDP轉向負值超過兩個季度時（符合衰退的定義），央行通過暫時提升貨幣供應量來緩解流動性陷阱對安全資產的需求，這在之前的錨定黃金的體系下，顯然是不可能。因為要想提高貨幣供應量，就必須增加相應的黃金儲備。

圖 3. “可按需求贖回黃金” （來源: Wikipedia）

從貨幣主義到利率調整，再到貨幣主義

貨幣政策的缺點之一是央行無法直接影響貨幣的流通速度V。

自從布雷頓森林體系的倒塌，央行政策制定者們意識到通過公開市場操作（OMO，Open Market Operation,即在公開市場買賣政府債券來提升或降低市場的實際利率）調整利率目標比單純的操縱貨幣供應量更有效。

在2008-2009年的金融危機之后，即使OMO也無法阻止市場的衰敗。面對就業率和結構性償還能力的喪失，消費者和投資者們紛紛涌向他們所知道的最好的避風港——現金。

美聯儲和其他國家的央行開始了一系列被稱作“量化寬松”的實驗，即激進地購買政府向一級和二級市場發行的債券，這相當于增加貨幣供應量M以抵消合約貨幣的流動速度V。

曾經有一段時間，美聯儲每個月都會購買價值800億美元的資產。這也被稱作央行印鈔，這一行為被自由主義者和財政鷹派們厭惡。然而諷刺的是，他們更喜歡保持貨幣供應量M不變。