深度分析Libra項目的設計的優點與風險

1、  Libra：無回報的貨幣基金

Libra以世界頂級機構的聲譽背書，使用多個國家的穩定資產作為儲備，目標是建立無國界的貨幣和為數十億人服務的金融基礎設施。Libra試圖解決的問題包括全球金融服務成本較高、加密通證波動性大且不合規等。

Libra想要提供的是便捷、低廉、可靠的全球金融服務，包括即時支付、快速兌付、兌換多種法幣等功能。

Libra的價值穩定和快速兌付需求在資產端體現為資產應當保持高流動性和安全性。在資產組成方面，Libra需要控制金融風險，如果資產組合流動性不足或安全性不高，高強度的兌付需要將導致整個生態系統的崩潰。

這一需求決定了Libra必須和現實中高流動性、低波動性的資產有效掛鉤，如銀行存款或短期政府證券等。Libra白皮書中也明確表示將采用一籃子銀行存款和短期政府證券等低波動性的資產作為抵押。

滿足資產具有高度流動性和低風險的金融產品在目前的主流金融市場很容易找到對標，即貨幣市場基金（Money Market Funds，MMF）。貨幣市場基金又稱貨幣基金，是指僅投資于流動性良好的貨幣市場工具（如現金、期限在1年或1年以內的銀行存款、債券回購、中央銀行票據、同業存單等），份額可隨時申購、贖回的共同基金，其資產組成通常以現金或信用評級高的短期票券（一般在1年以下）為主。

除了Libra用戶早期不會收到來自儲備資產的回報，Libra要實現的功能與貨幣基金非常相似：投資于低風險資產，可快速申購贖回，而且某些貨幣基金也可用于即時支付。這意味著貨幣基金的資產組成能夠為Libra提供一些有益的參考。

2、低風險、高流動性為主流金融貨幣基金資產組成共性

美國是世界上最早發行貨幣基金的國家，也是目前貨幣基金市場規模最大的國家，具有眾多成熟的貨幣基金管理公司，如BlackRock、JPMorgan、Fidelity等。美國貨幣基金的投資標的多為美國政府機構或財政部回購協議、美國政府機構或財政部債務、商業票據、存款單、市政債券等，據美國投資公司協會在2019年5月31日的統計，美國貨幣基金投資最多的資產為各類回購協議，占35.3%；美國國債位居其后，占21.6%，美國政府機構債券位列第三，占21.6%。

JPMorgan作為美國最大的金融服務機構之一，建立了多種不同類型的貨幣基金。我們從中選取了基金凈資產規模最大的三支貨幣基金，分析它們的資產組成。

這三支貨幣基金的主要資產為美國政府機構回購協議或國債回購協議、美國政府機構債務或國債，均為安全性較高的資產。美國政府貨幣市場基金、美國國債+貨幣市場基金的資產中到期期限在1天內的分別占凈資產的50.5%和58.7%，表明其資產的流動性很高。而三支基金到期期限在兩個月內的資產均占凈資產的70%以上，可見貨幣基金對于資產的流動性要求非常高。

國內的主流金融貨幣基金也有類似的特點。目前中國已是世界上貨幣基金市場規模第二大的國家。家喻戶曉的“余額寶”，即天弘余額寶基金，規模達10352.12億元，是目前全世界資產規模最大的貨幣市場基金。

分析天弘余額寶基金的資產組成，也能發現類似的特點：以銀行存款和其他結算備付金等低風險短期資產為主，其余資產為輔，不接受如股票等波動性較大的資產。余額寶2019年第一季度期末投資組合中，平均剩余期限在30天以內的資產占50.57%，120天以上的僅占7.40%，基金資產的流動性、安全性均較高。

余額寶相比于普通的貨幣基金，具有即時結算的特殊功能，因此余額寶持有大量的銀行存款和結算備付金，合計占比達到了57%，這一類資產在JPMorgan的貨幣基金里是看不到的。

買入返售金融資產是余額寶基金與金融機構的融資協議，買入返售金融資產中不包括買斷式回購的買入返售金融資產，在一定程度上保證了資產的穩定性。

固定收益投資部分為各類債券，主要由同業存單和金融債券構成，還包括部分國家債券、企業債券、企業短期融資券和極少的中期票據。

綜合JP摩根旗下的貨幣基金和國內的貨幣基金分析，主流金融貨幣市場基金的共性是組成資產具有高度流動性，一般投資于銀行存款或短期政府證券等低風險資產。這與Libra白皮書中披露的資產組成不謀而合。