深度分析Libra項目的設計的優點與風險

3、  四種貨幣或主導Libra貨幣籃子

根據Libra白皮書公布的信息，Libra或采用類似于SDR基于一籃子貨幣的估值方式，具備一定“超主權”貨幣的屬性。

根據已經公開的信息Libra最初會可能會由4種法幣計價的一籃子資產提供支持：美元、英鎊、歐元和日元，這些法幣及其計價的資產首批被納入Libra儲備。從廣義上來說，我們在之前報告中提過對于任何資產（無論是否為法幣）來說，要想從長期上符合被納入該儲備，應滿足三大關鍵標準：

相互之間不存在相關性：例如法幣資產的話，只有自由流通的法幣才符合條件，Libra儲備金不需要彼此綁定或軟掛鉤的貨幣（例如港元和美元掛鉤）。

決策流程必須與公共組織（即央行）或可自由獲取的資產（如：商品）聯系在一起。

可報價性：資產必須在各個司法轄區均得到廣泛承認，并且具有程序化報價的價值。例如，蘋果的股票(AAPL)只能與單一報價貨幣進行交易：美元。因此，該股票缺乏額外的報價，不能充當在各個司法轄區對其他資產進行估值的方式。另類資產，如黃金或比特幣，可以更好地充當這一工具，因為它們是在全球多個市場交易，因此可以被納入到一籃子資產中，用來確定全球終端用戶的Libra價值。

從狹義上來說，政府債券或高評級機構的短期債權應該是非法幣類資產的配置主力。如果是債券類資產的話，優良的主權信用應該是Libra選擇貨幣的基準要求。來自三方評級機構的主權國家信用評級是對中央政府作為債務人履行償債責任的信用意愿與信用能力的一種判斷，主要考察指標包括一個國家國內生產總值增長趨勢、對外貿易、國際收支情況、外匯儲備、外債總量及結構、財政收支、政策實施等影響國家償還債務能力的因素。目前，歐美等發達國家的信用評級普遍較高，具備較好的償債能力與意愿。

可以看到美國的主權信用評級并不是最高的，標普給與其的評級為AA+低于其最高評級AAA。在美國之上有11個國家/地區的主權信用評級更高。

需要注意的是貨幣籃子中貨幣種類并不是越多越好。參考SDR貨幣籃子里數量由多變少的變遷過程可以發現，貨幣數量的過多對“超主權”貨幣的價值估算、便捷流通、受認可程度等是不利的，此外，并不是所有的高信用評級國家都具備卓越的國際影響力。

不過多貨幣組合的購買力波動相對多數單一貨幣更加穩定。盡管其通脹率并不是最低的，但考慮到適度的通貨膨脹有利于債務人減輕一定的債務負擔，并刺激企業擴大投資，促進經濟增長，不能輕易斷言適度的通脹是有害的。

在這里我們使用按GDP平減指數衡量的年通貨膨脹率作為貨幣購買力是否穩定的參照坐標。由于GDP平減指數基于某一固定年份的物價評價后續的物品與勞務總量的價格變化，所以基于得到的通脹率能更好的反映出真實的貨幣購買力上升/下降情況。

根據世界銀行數據，在1971-2017年間，主要經濟體單一年份的通貨膨脹率一度高達25.8%，而當年按2015 SDR貨幣分配權重計算的多種貨幣組合的通貨膨脹率為10.6%。

此外，從長時段看，主要經濟體貨幣組合的通貨膨脹率的波動相比于多數單一經濟體更加穩定，如下圖所示，通過計算1965-2018年間，上述國家/地區5年期通脹率的標準差可知其波動情況，日本、英國和中國的通脹波動在2.0左右，其中日本為2.5，在最新的SDR貨幣組合中最高；歐洲貨幣聯盟和美國通脹波動較低，介于0.6-0.8之間。采用2015SDR貨幣權重計算后的通脹波動為0.8，顯著低于多數國家/地區，考慮到SDR籃子中的國家經濟體量較大，發展穩健，如果與更多發展中國家相比其購買力優勢將更為明顯。

參考SDR籃子選擇貨幣標準的經驗，美元、歐元、英鎊和日元大概率會首先入選Libra貨幣籃子：

• 貨幣構成保持1-5種，一方面可保持Libra的穩定性，另一方面，較少的貨幣在匯率計算、高頻率更新（甚至實時更新）方面的難度較低，且更易于為傳統金融所接受；
• 入選貨幣的主權國家必須具備較高的信用等級、雄厚的經濟實力、貨幣本身具備市場深度和使用的廣泛性。

具體選擇過程，第一，篩選高信用評級的主權國家（如綜合Trading Economics綜合信用評分不足75，不計入候選者行列），第二，以GDP作為衡量指標（如GDP占世界總量超過3%），第三，刪除重疊數據（如，法、德與歐盟同時出現，在此參照SDR以歐盟為準），第四，以國際外匯儲備中各主權貨幣的占比進行優選。據此，Libra一籃子貨幣中可能囊括美元、歐元、英鎊和日元。

根據SDR定值方法審查（2015）報告中貨幣權重計算公式（50%GDP+50%金融變量），推測Libra貨幣權重分別為：

美元47.68%、歐元35.00%、日元11.02%、英鎊6.30%

（注：Libra數據來源：GDP為2018年世界銀行數據；官方外匯儲備貨幣構成為IMF2018年第4季度數據；外匯交投量調查三年一次，本次使用2016年數據；IDS數據采用2018年第四季度；截至 2015年 10月，國際清算銀行不再公布國際銀行業負債表 5A和 5D，故本次IBL采用2015年第二季度數據）。

這一推測組合的結構一定程度上在美國時間7月17日的Libra眾議院聽證會上得到了項目負責人David Marcus的證實。密蘇里州眾議員安·瓦格納 (Ann Wagner) 詢問Facebook如何在不損害美元地位或破壞全球經濟穩定的情況下推出一種全球貨幣，Marcus回答稱Libra最初的儲備或有一半以上是美元，所以對美元的影響較小。