孟：我們對于鏈圈和
幣圈兩套邏輯的討論已經很多了，還是回歸我們的通證經濟。剛才您談到通證經濟“大通證”、“小通證”兩套打法，大家更多的還是熟悉大通證的打法。包括我在我的“通證經濟系統設計”課程中，主要講的也是大通證。現在看來，大通證越來越難。
元：是的，大通證會經歷一段時間的低迷，這個已成定局。聰明的創業者不要心存幻想，應當審時度勢，改變做法。尤其是
ico，最近美國證監會對于若干 ICO 項目的“秋后算賬”，事實上在全球范圍內宣布了傳統 ICO 模式的破產。
孟：這個低迷是暫時的還是永久的？
元：當然是暫時的，從長遠來講通證的融資功能必然得到確認。
區塊鏈是互聯網上的可信計算平臺，
金融市場需不需要可信計算？如果需要的話，未來相當一部分甚至主要的金融市場運行在區塊鏈上，這是一個必然的趨勢。現在一切以效率、監管、安全性、習慣、能耗等等借口反對這個趨勢的人，他們的名字和觀點未來會都被放在相關書籍里，供后人莞爾一笑。我能想到的唯一一個反對通證金融的合理理由，就是既得利益者出于保護自己局部利益而反對將公平、公正和透明帶到這個行業里。這是一個站得住腳的理由，但是不正當。
另一方面，ICO 盡管在實踐中暴露了大量的問題，必須予以調整和修正，但是它也展現出作為一種高效、低摩擦的新融資方式的巨大潛力。光強調問題，不看正面的進步因素，這也是不客觀的。
孟：這么說，您認為現在的監管對于通證金融的態度是不合理的？
元：并非如此，當前的監管對于通證金融的態度有合理性。凡是金融都需要監管，監管制度建立需要時間。在相應的制度建立起來之前，先采取保守和謹慎的姿態，可以有效的防范利用通證這種新技術進行金融欺詐。
去年以來，圍繞大通證的很多 ICO 融資行為，從本質上來說都是錯誤的，因為它們是在一個項目毫無基礎的情況下，憑空向公眾融資，這種融資行為轉變為金融欺詐的可能性極大。
但是應當認識到，對于通證金融的“一刀切”式的監管，應當是一個特定歷史階段的產物，不應該將其永久合理化。
孟：但是從國內一些監管部門和金融主管官員的態度來看，中期內看不到放松監管的希望。
元：可以理解，主要還是要服從金融維穩的這個大局。金融系統內很多官員當然在腦子里有各種各樣的禁區，但也有很多金融官吏，他們在學術上是明白人，很清楚區塊鏈和通證對于金融的價值和意義，很多人甚至曾經發表過極具見地的文章和觀點。但在行政系統內，他們是政策的執行者。他們在公開場合做的一些過頭的表述，主要還是要服從紀律，是對上面的一種表態，是政策性的，而不是學術性的。一旦總體政策發生改變，他們的態度會一百八十度大轉彎。
我們在當前也需要服從金融維穩這個大局，特別是發揮通證經濟對實體經濟的支持作用。因此我建議在國內以小通證為主。如果一定要參與大通證，應該在海外合規合法的去做。
孟：海外的機會在哪里？現在 STO 非常熱，您看好嗎？
元：美國證監會“秋后算賬”式執法之后，STO 成為當前在美國做通證金融的唯一通道，國內項目團隊對 STO 的關注是情有可原的。但客觀的說，STO 對于國內大部分項目來說，恐怕只是看上去很美，實際上不見得能達成融資的預期。
主要還是 STO 對于合格投資人的限制。Reg D 的 406(c) 規則要求合格投資人具有 20 萬美元以上年收入，或者除房產之外的凈資產超過 100 萬美元。這在美國是一個很高的門檻，這就意味著合格投資人成了一個稀缺資源。中國的項目需要去跟各個國家的項目一期去競爭那么幾個合格投資人口袋里的美元，除非是本身就特別亮眼的項目，否則確實難度比較大。多數項目恐怕最終會發現，STO 本身難以滿足他們的融資需求。
不過從另一個方面來說，去參與并且通過 STO，這對于項目本身也是一種有效的資質認可。對于通過了 STO 的項目來說，無論是傳統融資，還是在通證融資市場上，都有比較強的競爭力。所以 STO 反而成了一種明修棧道、暗度陳倉的好策略。
中長期而言，STO 恐怕還只是處于其早期階段。未來圍繞 STO 的監管制度必須發生變革，也就是要基于區塊鏈和通證這一新的技術平臺重新制定監管制度。只有這樣的監管制度出臺，才是 STO 以及通證金融騰飛之時。
現在我最關注的是
香港。香港金融當局在最近有不少大動作，11 月初香港證監會發布數字資產管理新規，對通過“沙盒監管”的
加密貨幣交易所發放牌照，然后香港交易所提出來說考慮將自己的基礎設施升級到區塊鏈上。這個對香港和對整個區塊鏈產業來說都是十分重要的舉措。香港經濟現在處于一個比較關鍵的時期，擁抱區塊鏈對一部分香港金融企業來說可能已經不是錦上添花的事情，而是圖存求生的選擇。所以我看好香港在未來一段時間能搞出
區塊鏈應用的一些亮點。
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