算法銀行機制是無抵押穩定通證的第一種嘗試，其思想可以追溯至20世紀70年代哈耶克所描述的私人發行、無抵押、價格穩定的競爭化貨幣體系的構想。最初的算法銀行構想是Seignorage Shares，由Robert Sams于2014年提出，其后Basis引入了債券通證的概念，創造出完全無抵押的穩定通證。這種機制做出了脫離抵押品的嘗試，目前已經有Basis、Carbon、Fragments和Kowala等品種，是內部錨穩定通證的先驅。
3.1 模擬現實貨幣體系，錨定使用需求
算法銀行機制的代表Basis設計借鑒了現實經濟的貨幣體系，建立了根據市場需求調節穩定通證發行量的機制。Basis系統有穩定通證Basis、Sharetokens和BondTokens。穩定通證Basis是與美元價值掛鉤的核心通證；BondTokens在需要收緊供應量時發行回收穩定通證，作用類似于央行票據，其模式參考了信用貨幣體系下央行的職能；ShareTokens的持有者分享穩定通證的新發行量中償還完BondTokens后的部分作為分紅。總體來說，這個機制借鑒了現實的中央銀行，根據貨幣需求調整供給量，以發行BondTokens（相當于央行票據）形式收縮流動性，以贖回BondTokens和增發Basis形式擴張流動性，并將鑄幣稅以增發Basis形式分配給ShareTokens持有者。
算法銀行穩定通證錨定使用需求，是內部錨機制的先驅。算法銀行機制調節穩定通證供應量以維持價格，通證價格實際上對應的是系統的供求關系，也就是說，穩定通證的錨是區塊鏈體系內的流動性需求，是一種內部錨。隨著行業的發展，通證市場的獨立性將越來越強，那么作為價值尺度、交易媒介、儲藏手段和支付工具的穩定通證長遠來看有必要錨定內部指標。雖然Basis在機制設計上存在諸多不完善，但其在內部錨方向的嘗試對行業有開創性作用，是一條具有更多可能性的路線。
3.2 市場共識難以形成，缺乏恐慌糾正機制
當前的算法銀行模式的生態發展依賴使用需求的擴大，但是其機制設計決定這種穩定通證難以在早期形成廣泛共識。現存算法銀行穩定通證僅僅錨定使用需求，構建了成熟體系的供應量控制機制，但缺少了系統冷啟動的過程。如果通證已經有了廣泛的市場認同，這一機制是可行的，但早期缺乏規模的情況下，其既無使用需求又無價值依托，外部資金沒有任何理由選擇兌換這類穩定通證。此外，當前算法銀行模式增發通證完全作為類鑄幣稅分配，穩定通證持有者不能享受體系規模增長紅利，甚至沒有利息，不公平的分配機制很難吸引新的參與者。我們認為，穩定通證早期應該引入某些外部錨，隨著生態的擴大和外部性的顯現，再過度到內部錨。
市場存在嚴重恐慌時，算法銀行難以有效糾正價格，穩定通證會進入死亡螺旋。當前以Basis為代表的算法銀行機制主要通過控制供給量和發行類債券維持價格，這在穩定通證市場信心較好時是可行的，但是如果遇到市場需求的大幅減少甚至恐慌，其價格維持機制存在問題。供給方面，穩定通證發行量最大限度只能減少到0，而類債券通證在人們遠期預期很悲觀時也難以有效發行。如果價格向下偏離到一定程度，以上兩種穩定方法都無法做到有效糾正，通證會不可避免地進入死亡螺旋，價格和市值或歸零。這個問題如果無法解決，算法銀行難以創造真正的穩定通證。
附注：
因一些原因，本文中的一些名詞標注并不是十分精準，主要如：通證、數字通證、數字currency、貨幣、token、Crowdsale等，讀者如有疑問，可來電來函共同探討。
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文：宋雙杰，CFA；吳振宇
特別顧問：沈波，Rin
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