深度分析穩定通證發展現狀：錨定、信心與調整

資產錨穩定通證是一類通過錨定數字資產或現實資產實現自身價格穩定的通證。這種通證與現實中的抵押借款類似，申購者可以將自身的數字資產抵押給發行機構或算法，一定比例折價后發行穩定通證。只要抵押資產的價格不下跌到發行的通證面值以下，這種通證都可以實現兌付。目前，采用這種模式的穩定通證主要有DAI和bitUSD等。實質上，這是一種類抵押支持債券，以超額抵押的資產獲得信心和流動性，為通證市場提供了一種杠桿手段，但作為穩定通證來看，其面臨的流動性風險較大（黑天鵝事件），未來可能發展為一種類債券類資產。

2.1 風險資產抵押，提供杠桿工具

資產錨穩定通證通過超額資產準備形成價值支撐，提供流動性。這一類穩定通證的發行機構或通過算法凍結申購者的數字資產，并向其發行非足額的穩定通證，實行超額準備制度以保證在資產價格波動時仍具有償付能力。這種模式本質上是抵押模式的通證化，抵押品的價值是穩定通證的價值錨。抵押品價格越穩定，抵押率越高，其價格支撐越強，市場信心越足。目前，DAI的市值為7377萬美元，bitUSD市值965萬美元，二者的價格可以基本維持在對應的法幣附近。

資產錨穩定通證是一種良好的杠桿工具。通過資產錨穩定通證，申購者可以在鎖定已持有資產的基礎上獲得一定數額的穩定通證，進而配置更多的資產。只要抵押資產價格未跌破平倉線，通證就能以面值自由流通，成為支付結算的工具，具有較好的流動性。資產錨穩定通證為市場提供了一種鏈上的杠桿工具，在行業內是一種創新。

未來可能支持現實資產。目前，抵押模式的資產錨穩定通證都還僅支持數字資產，申購、流通和贖回完全在鏈上進行，應用范圍比較窄。而現存的絕大部分資產都是鏈下資產，這樣的應用范圍顯然無法滿足普遍性需求，難以發展出較大的規模。隨著鏈下認證技術和生態的發展，傳統資產可能會逐步上鏈，資產錨穩定通證很有可能完善對鏈下資產的支持，形成更大的規模，這個過程對區塊鏈生態的發展也會有很大的幫助。

2.2 抵押品價格波動風險大，可能發展為類債權通證

數字通證價格波動劇烈，存在爆倉可能性，資產錨穩定通證具有潛在的流動性風險。數字通證市場是高波動的風險市場，雖然有超額準備，但短期內劇烈的價格波動還是有可能造成申購者爆倉。這個時候，算法會收回穩定通證并返還給持有者等額的抵押資產。在這種情況下，收到了抵押資產的投資者必然會擔心繼續下跌的風險，從而將資產拋出，繼續推動價格下跌。無論模式怎么設計，去杠桿的形式都是相似的，一旦觸及平倉線的頭寸足夠多，系統自身很難糾正下跌——平倉的正反饋循環，反過來加劇抵押資產價格下跌的過程。

資產支持單一，依賴性較強。市場上現存的主要資產錨穩定通證都僅僅支持單一種類的抵押品，如DAI僅支持ETH，bitUSD僅支持BTS。這些資產錨穩定通證過度依賴單一資產造成了更大的流動性風險，如果抵押資產發生較大幅度的價格下跌，將會造成穩定通證市值的大幅下降。目前這些通證的市值都相對較小，尚不會對抵押品的價格產生過大影響，但如果想要發展到足夠大的規模，就必須分散抵押資產的風險。

資產錨穩定通證可能會發展為類債權通證。資產錨穩定通證存在抵押資產的價格波動風險，理論上信用等級低于通證化法幣。當前的資產錨穩定通證直接發行給借款人，借款人會將穩定通證支付給其他人，接收者承受額外的風險，不利于通證的推廣使用。而現實經濟的模式更加合理，抵押借款得到的是法幣，而債權被包裝成資產出售，風險分配比較公平。隨著行業的逐步成熟，當前形態的資產錨穩定通證可能會消失，轉而出現類債權通證。智能合約接受資產抵押借款需求，然后向市場發行類債權通證，并將類債權通證發行獲得的穩定通證發放給抵押者，最終形成類債權資產通證化的體系。