深度分析通證經濟合規化之后的風險及與傳統證券之間的區別
2018-9-7 16:19
來源：
TokenIn
證券型通證主要有那些優點？
具體來說，目前證券型通證的主要優點有：
1.交易成本更低。除去交易的礦工費，證券型通證幾乎沒有交易成本，且沒有最小交易單位，投資者可以買賣任一數量的通證，因此交易的摩擦更小，成本更低。
2.流動性更強。因為交易成本低且沒有最小交易單位，證券型通證比傳統證券的流動性更強。而資產流動性越強，投資者期望的回報越少。因此相比于傳統的股權融資，證券型通證的融資成本更低。
3.透明度更高。利用
區塊鏈和智能合約能實現企業數據的實時披露和有據可查，降低了投資者進行決策時的信息搜索成本，以及經營、籌資、投資活動中的各種交易成本與風險，進而降低資金成本。
4.融資范圍更廣。傳統證券交易所對于客戶有嚴格限制，投資者如果想在非本國家或地區的交易所中開戶交易，需要滿足一定條件并進行額外申請。但通證交易所一般面向全球投資者。對于項目方來說，在一個交易所中就能實現向全球大部分國家或地區融資的需求，節省了大量時間成本和融資成本。對于投資者來說，實現全球化的資產配置更便捷。
至于二者的區別，
tokenInsight認為，除開證券型通證天然具有溝通傳統
金融市場和通證世界的橋梁作用，在現有監管法規之下，主要分為證券型通證界定之前和界定之后兩個部分。
界定之前的區別則更多在于證券型通證本身的性質。
此處有兩個假設：
1.對于證券型通證的界定時間不是唯一的，即在項目存續的任何時間內都可以進行界定；
2.進行Howey Test檢測時，由項目發行的全部通證中的絕大多數（具體比例由監管機構確定）判定，且最后結果適用于全部通證。
基于該種假設以及通證的本身特點，TokenInsight 有如下推斷：
項目初期，創始團隊可以拿出一小部分通證以“XX即挖礦“的形式發給早期用戶，激勵用戶加入社區建設和項目發展。這就類似于傳統互聯網項目中早期的用戶補貼，不同的是用戶補貼用的是現在的錢，發通證用的是未來的錢，能緩解創業團隊早期的現金流壓力。且通證相比于現金的即時激勵會帶來更大的用戶粘性，能讓用戶在后期自發加入社區建設。這也是區塊鏈最吸引人的生產關系的變革。在這種情景下，用戶并沒有資本投入，且通過自己的努力，而非完全依靠發行人或第三方獲取收益，不滿足Howey Test的標準，因此不構成證券型通證。
項目發展到一定階段之后，已經不需要用戶激勵能自發運轉，且需要更多資金。 此時項目方可以一次發行很大數量的通證賣給投資者，新發行的通證滿足Howey Test，且數量占絕大部分，此時項目發行的所有通證均可被定義為證券型通證，新通證的發行符合監管，通證在二級市場上的流通可以給創始團隊、早期用戶和后來的投資者帶來收益。
在上述過程中，證券型通證與傳統證券的區別在于它在項目不同階段體現出的靈活性，可以為創業團隊提供一種新的早期融資方式，與傳統VC、股權眾籌等融資方式互為補充。
一旦明確界定為證券型通證之后，二者的區別主要在于監管。如果證券型通證完成合規化，將經歷與傳統證券相似的監管程序，不同之處體現在法規的具體條例。例如，目前證券型通證發行需要遵守的是D條例、S條例、A+條例以及眾籌條例。相較于證券發行需要遵循的冗長監管和手續，這些條例使得證券型通證的發行變得更加便捷和便宜。由此帶來企業融資過程的簡化和融資成本的降低。
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