風口是個大染缸，寒冬讓人回歸理性。
牛市，不僅是散戶，項目方又何嘗抵抗得了“不勞而獲”。與其買幣被割，不如發幣割別人。
于是，歲末年初，大量空氣幣項目進場賺把快錢，憑一紙空氣就能融了幾億、幾十億。像我之前報道，如果交易所靠發平臺幣拉盤每天能賺十萬，誰還老師靠手續費賺錢？
出來混遲早要還，躺著賺錢的日子不再。
熊市來臨，項目也得自己承受——拉盤無力、持幣縮水、融資受阻、估值迫降。
發幣的項目，在中國環境下，養“市值管理”團隊是機構投資人和散戶的雙雙要求。若項目本身好卻不拉盤，反而因幣價低迷被“用戶”嫌棄。
到了熊市，拉不了盤。各大項目社群里自然罵聲一片。一位 hadax 的金融項目運營說，“我們除了安撫也別無他法，畢竟在熊市誰敢拉盤”。
無法拉盤，因沒韭菜跟進。
“現在誰敢拉呀，你不可能全拿自己的錢拉。你想做 10 塊錢，你只能出 3 塊錢，不能全是自己去弄，哪個項目有那么多錢？”
韭菜終究會看透 PR+傳銷+坐莊的戲碼，如果沒有觀眾買單，這些表演自然唱不下去。
以太坊這一跌，更是雪上加霜：融回來的錢就這樣沒了。
一家實體+區塊鏈的公司，在去年幣價高點時融了近 4 萬 ETH，按時價算超過 3 億人民幣，不到 30 人的團隊，可是卻在最近又開啟了融資。相對于最高點，以太坊迄今已下跌八成。若這家企業一直持幣，可能兩三億就這樣跌沒了。
這樣的項目不在少數。去年，ETH 價格一路飆升，大量項目 ico 也選擇融 ETH。
此后以太坊價格波動下跌，項目方因信仰或開發需要，大都選擇持有。Finbit Capital 做了五年的數字貨幣對沖套利，聯合創始人 Ember 表示，“我們建議項目方做對沖保值，要不會很慘”。然而，絕大多數項目方似乎更相信幣帶來的升值。
信仰無法支撐企業運營，反而導致現金流斷裂。
針對此次熊市，一名華爾街加密貨幣對沖基金經理認為，由于擔心熊市延長，目前部分基于以太坊的項目正在套現，以彌補支出。“這些創業公司融了很多錢，卻沒有財務管理和現金管理經驗，他們過早拋售，給市場造成很大壓力，但市場環境非常脆弱。”
熊市中，項目沒錢了，只能賣幣度日。暴跌背后，是項目的失守。
幣圈企業，每當熊市總是尷尬窘迫。一些資本最近跟幾家幣圈媒體簽年框以 ETH 計價，相當于免費打了八折；還有圈內企業給服務商付款打 ETH，但按法幣計價，看著 ETH 跌得那么慘只能將結款日一拖再拖。
暴跌之下，甚至賣幣也難以為繼，只能靠融資了。
可是融資也不容易。
數位投資人表示，估值下降、金額縮水已然是區塊鏈融資的常見現象，大多數時候甚至是項目主動降估值。一個來自哈佛、牛津等知名大學的瑞士項目，原來計劃在中國募價值 2400 萬歐元 token，最后改成了股權+token，融了 600 萬歐元，資方均來自歐洲。
一度火熱的“公鏈”在不少投資人眼中，也要“涼涼”。
“現在還繼續做公鏈的，除了技術團隊，融資能力也很重要。明年這行業可能就沒錢了，公鏈又是個短期沒法落地的事，最后拼的搞不好是過冬的能力。今年好團隊應該能拿到不少錢，說不定跑出來的是那個之前忽悠到最多錢的，活活把其他團隊給熬死了。”
寒冬的到來，就是為了篩選出能活下來的企業。
融資艱難，PPT 和 PR 對用戶和投資者都不再有用，只能靠產品了。
上述金融項目因為有自身產品，在熊市時還能回歸傳統互聯網獲客。現在這家公司的運營邏輯是，牛市就出去做做PR、出席行業的活動，熊市就踏踏實實干活。“我相信，下一波行情肯定是真正產品能落地的，可能所有的項目方都那么認為。”
幣圈熊市就像創投的資本寒冬，未必是壞事。“因為你牛市的時候，你想的就是融資，為什么呢？因為你很怕人家融得比你多，你活不過人家了。”CyberMiles CTO Michael Yuan 也認為，熊市反而讓行業能更認真做事。
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