區塊鏈技術在證券交易市場中應用的尷尬

在區塊鏈技術的價值被人們剛剛開始認識到的時候，市場中對它在證券行業中的應用的共識就是交易后清算。因此在2016年，高調出現的一些創業公司專門致力于提供此方面的解決方案。在美國是Digital Asset Holdings，在歐洲是SETL。在2018年，行業對區塊鏈技術在證券行業中的應用有了更深的認識。人們發現區塊鏈技術實際上可以提供數字資產從生成到流通的全生命周期的管理。它能支持的金融產品已經不是僅限于以股票代表的公司股權，而是現實社會中的各種資產和權益。這些資產和權益可以在區塊鏈上用ST來代表，在鏈上完成產生、存儲和流通的各個環節。因此，一個完全嶄新的資本的一級市場和二級交易市場開始出現。

美國的STO市場就是這方面最典型的代表.盡管它目前整體還是處在非常早期的，非常分割獨立的發展階段。但是，采用ST來代表各種資產，用區塊鏈技術支持這種資產的產生和流通，這種趨勢已經是不僅是美國市場的共識，而且是全球的共識。在采用區塊鏈技術進行交易后的清算和資產托管方面，美國有OpenFinance Network和tZERO。加拿大有加拿大證券交易所。瑞士有新成立的瑞士數字資產交易所。但是，受限于目前各國獨立監管和現有商業經營習慣的限制，區塊鏈技術的優勢在以上的這些案例中，并沒有能夠得到充分的發揮。區塊鏈技術在以上這些案例中的應用，被限制在少數一些機構掌握之中，甚至只有一家來掌握。這就完全不是區塊鏈最初的公開透明的特點了。

在此方面，一個非常有意思的案例就是新成立的瑞士數字資產交易所（SDX）。這個交易所計劃采用區塊鏈技術作為底層的清算和結算系統，會采用證券通證化的方式把現有的證券通證化，然后在這個交易所中進行交易。這個交易所明確地說明，它會在目前的監管范圍內進行。在考慮采用區塊鏈技術底層時，它評估了市場上幾乎所有的區塊鏈技術解決方案。并最終決定采用了R3的Corda。這樣的一個選擇肯定讓區塊鏈行業中的從業者感到奇怪，因為Corda并不是真正意義上的區塊鏈技術。它的共識節點是經過選擇的、并且是肯定受到信任的節點。節點之間的信任在上鏈之前就已經存在，并不需要通過Corda的共識機制來保證這種信任。Corda因此更像是一個分布式數據庫，而不是一個分布式記賬技術。但是，考慮到SDX的監管機構以及它的市場參與者，SDX采用Corda就一點都不奇怪了。Corda畢竟是金融機構創造出的技術，是在現有的監管制度、市場結構和經商習慣中產生出來的。所以SDX采用Corda來說是完全合理的。另外不要忘了SDX本身就是一個完全中心化的機構。但是，Corda能夠支持另外一個轄區的券商方便地加入嗎? 答案顯然是否定的。

如果按照區塊鏈技術的本身的公開透明的特點，來提高證券后的交易服務和資產托管。它支持的范圍就應該是在全球范圍，其能夠創造的價值就能夠得到最大的發揮。但是，如果有這樣的一個組織以這種方式提供證券交易后清算服務和資產托管，那么它就一定會受到的金融機構的抵制和各國監管的禁止。所以，區塊鏈技術在證券交易領域中的應用面臨著一個尷尬的局面。它要么接受現有的各國獨立監管的狀態和企業經營獨立經營的習慣，只將其價值限制在一個國家的范圍之內，甚至幾個合作的金融共識的范圍之內。或者為了充分發揮它的價值，不顧各國現有的監管制度和金融公司的經營習慣，繼續按照比特幣的公開透明的方式發展，因此就會受到主要的經濟實體國家和金融機構的抵制。

那么，是否有可能從現在的一種不那么理想的發展狀態，逐步過渡到理想的狀態呢? 也就是說，是否能基于區塊鏈技術，逐步地建立起一個完整的、跨國界的、能為各國監管所接受的數字資產的產生和流通體系，因此能把區塊鏈在證券交易領域中的價值最大地發揮出來呢？

我認為上述問題其實并不是一個具有實際相關性的問題，而更是一個理論型的探討。我認為應該問的問題是，在當前社會中，有哪些區域有非常強的需求需要用區塊鏈技術把一些監管地區聯系起來，在同一個技術的基礎上，實現資產的產生和流通的全流程？如果從這個角度來看的話，目前世界上的一些監管地區明顯地不可能采用這種技術。這樣的監管地區一定是目前的證券行業發展非常領先的地區。它們是在中心化的系統上建立起來，并在這個基礎上形成了一套完整的市場結構和監管法律。這樣的結構實際上在所有的方面都是非常中心化的。在這樣的非常成功的情況下，這個監管地區肯定沒有動力去和別的監管地區合作共同建立一個基于區塊鏈技術的基礎設施和相應的市場結構。

區塊鏈技術在證券行業中的真正應用，其應用環境一定要滿足導致區塊鏈技術出現的原因。這就是，勢均力敵的各方在互不信任的情況下，有非常強的動機需要合作來實現共同的目標。從這個角度來看的話，最有可能將區塊鏈技術真正地應用到證券行業的地區一定是那些在目前全球的證券市場中并不領先，但是又有非常強的動力在全球的證券市場范圍內進行競爭的地區。

在實現的順序方面，一定也是先有一個很穩定的區塊鏈底層。然后有一個在其之上的跨國界的券商之間的聯盟。最后才有多個轄區之間的合作。而不是相反的順序。這個順序會類似于恒星同IBM合作建立World Wire的順序。