事件：HT2019年三季度回購銷毀數據發布，HT估值顯著低于主流平臺通證平均估值

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HT 2019年三季度回購銷毀數據發布，HT估值顯著低于主流平臺通證平均估值。

風險提示：業務進展不及預期、板塊估值水平下跌

正文

2019年10月15日，火幣發布Huobi token（HT）2019第三季度回購信息披露公告，2019第三季度火幣回購1133.21萬個HT，約合4063.69萬USDT。

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前三季度銷毀18次，HT通縮率超10%

2019年4月開始，經社區投票，HT供應量進入通縮模式。HT通縮模型的獨特之處在于不僅納入了火幣全球站和火幣合約的收入，同時還納入了Huobi Prime、Prime Lite和FastTrack所得HT。

2019年前三季度共完成18次HT銷毀。自2019年4月第一季度首次回購銷毀HT以來，火幣共完成了18次HT銷毀，平均每個季度高達6次，具體包括3次季度回購銷毀、2次Huobi Prime所得HT銷毀、1次Prime Lite所得HT銷毀和12次FastTrack所得HT銷毀。

以年初HT流通總量為基數計算，2019年前三季度HT通縮率超10%，實現趕超式通縮。2019年前三季度火幣共銷毀3358.83萬枚HT，平均單個季度銷毀超1120萬枚HT。根據火幣“Huobi Token（HT）第四季度回購信息披露”公告，當時HT市場流通量為24052.27萬個，2019年前三季度HT銷毀量占當時HT市場流通量的13.96%。根據火幣2019年一季度發布的回購銷毀公告，當時HT流通總量為32999.3萬個，2019年前三季度HT銷毀量占2019年初HT流通總量的10.18%，占HT總量的6.72%。此外還有一部分相對穩定的HT鎖倉（注：2019年前三季度鎖倉HT分別為6660.64萬個、6388.13萬個和6206.40萬個），2019年初扣除鎖倉的HT實際流通量約為26338.66萬枚，若以此為基數計算，HT通縮率達12.75%。

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HT：估值顯著低于主流平臺通證均值

2019年第三季度火幣回購并銷毀11,332,117個HT，約合4063.69USDT，據此推算三季度火幣收入約為2.03億美元。

HT估值顯著低于主流平臺通證平均估值。根據我們的測算，2018年第四季度至2019年第三季度火幣用于回購（銷毀）HT的收入總和約為1.21億美元，進一步可得HT的PE（TTM）約為11.1倍，低于主流平臺通證14.8倍的平均估值，HT存在顯著低估。

若第四季度平臺通證回購銷毀簡單按照第三季度進行估算，2019年火幣用于回購（銷毀）HT的收入約為1.51億美元，進一步可得HT的PE（動態）約為8.9倍，同樣明顯低于主流平臺通證11.6倍的平均估值。

平臺通證PE計算方法說明：

分子統一采用平臺通證流通總市值，即以各平臺通證可流通總量乘以平臺通證價格（統一采用2019年10月16日各平臺通證收盤價），平臺通證可流通總量是在平臺通證發行總量的基礎上扣除平臺通證銷毀量和根據各平臺通證回購銷毀規則不再進入市場流通的平臺通證數量：

平臺通證流通總市值 = 平臺通證可流通總量 × 平臺通證價格 = （平臺通證總發行量 － 平臺通證銷毀量 － 不再進入市場流通的團隊激勵平臺通證） × 平臺通證價格

分母統一采用各平臺用于回購（銷毀）平臺通證的收入/利潤，類比傳統PE計算中的凈利潤指標。

以HT為例進行說明：

HT可流通總量為5億扣除已經銷毀的3358.83萬個和不再進入市場流通的團隊激勵部分7037.53萬個（1億-2962.47萬），即3.96億個（說明：本文定義的“可流通總量”不同于官方披露的“流通總量”）；2018年第四季度至2019年第三季度火幣用于回購（銷毀）HT的收入約為1.21億美元。

2019年10月16日HT收盤價為3.41美元，若按照主流平臺通證14.8倍的平均估值計算，HT目標價約為4.54美元，當前價格距離目標價格有約33%的升值空間；若參照估值較高的平臺通證（22.3倍估值），HT目標價約為9.09美元，當前價格距離目標價格有約1.67倍的升值空間。

附注：

因一些原因，本文中的一些名詞標注并不是十分精準，主要如：通證、數字通證、數字currency、貨幣、token、Crowdsale等，讀者如有疑問，可來電來函共同探討。