王同益：穩定幣的影響及其發展趨勢研究 | 央行與貨幣

（一）USDT：穩定幣中的巨無霸

市面上的穩定幣已經近20種，且還在不斷增加，其中，USDT有著絕對的市場壟斷地位。USDT是注冊在馬恩島和香港的Tether公司推出的與美元1:1兌換的代幣，Tether公司宣稱，用戶可以通過SWIFT電匯美元至Tether公司提供的銀行賬戶或通過Bitfinex交易所換取USDT，贖回美元時，反向操作即可，Tether公司將嚴格遵守1:1的準備金保證，并有定期審計。從類型來看，USDT屬于典型的鏈下資產抵押型穩定幣。自2014年底推出以來，雖然有當時比特幣期貨交易量最大的交易平臺Bitfinex的支持，USDT的流通量增速一直不快，至2017年10月底流通總量還不到5億美元。但隨著中國去年9-10月份對境內數字貨幣交易所的禁止，數字貨幣與人民幣的交易渠道受限，為應對數字貨幣價格系統性下跌的風險，數字貨幣市場對穩定幣的需求集中爆發，USDT發行速度加快，今年2月份流通量已急速增長至24億美元，之后發行速度放緩。根據Coinmarketcap統計，目前，USDT的市值為28.1億美元，在所有數字貨幣中排名第8，日均成交額約為34.7億美元，排名第2，僅次于比特幣。

（二）GUSD和PAX：首批受監管穩定幣

2018年9月10日，紐約金融服務局（NYDFS）同時批準了兩款基于以太坊發行的穩定幣，分別是 GUSD和PAX。兩款穩定幣與美元1:1掛鉤，目前，GUSD共發行了100033.5枚，PAX共發行了479.75枚。

GUSD和PAX與USDT有諸多相似之處：它們都由私人公司發行，都基于公有鏈發行，都以公司銀行賬戶下的美元儲備作為擔保，目標都是1:1錨定美元。但它們也有著非常顯著的區別：GUSD和PAX是首批被政府相關監管部門納入監管的穩定幣，而USDT雖然坐擁穩定幣頭把交椅，但由于缺乏透明度、審計程序不夠充分，對USDT美元儲備是否充分的質疑一直不絕于耳。

甚至有學者對USDT是否超發問題進行了嚴謹的學術研究。2018年6月，美國德克薩斯大學金融學教授John Griffin和他學生Amin Shams合作的論文“Is Bitcoin ReallyUn-Tethered?”指出，USDT在發行初始階段沒有充分的美元儲備，并且為了掩飾其不充足的美元儲備，Tether發行團隊利用USDT推高了比特幣等數字貨幣的價格，加劇了數字貨幣市場的不穩定。文章被華爾街日報等主流媒體進行了廣泛的報道，對市場信心造成了較大打擊。

GUSD和PAX著重解決USDT遇到的信任問題。以GUSD為例，發行方Gemini 信托公司是持牌金融機構（擁有Charter許可，可以從事存貸款以外的其他銀行業務），GUSD對應的美元由美國道富銀行提供支持，并通過FDIC的存款保險計劃進行一定數額的保險，每月全美排名前50的一家大型審計咨詢公司BPM會對美元存款賬戶進行審計并公布審計結果。除此之外，公司會落實KYC和反洗錢相關規定，如果執法部門覺得相關交易賬戶存在問題，可以通過執法手段進行凍結等操作。因此，受監管的穩定幣GUSD 和 PAX相比于以往的穩定幣在透明性和風險控制上具有更大優勢。當然，代價是喪失了匿名性，這是灰色經濟相關主體所不愿意的。