5. 礦機回本周期分析
截至報告統計日（2018年9月7日），比特幣價格為44138元，以太坊價格為1535元；比特幣全網算力為50.41Ehash/s，以太坊全網算力為274.84Thash/s。假設電費統一為0.45元，則圖9 btc礦機回本周期對比表
資料來源：tokenMania
圖10 ETH礦機（均為6片整機）回本周期對比表
資料來源：TokenMania
【注】上述回本周期是理想環境下的靜態回本周期，且剔除了挖礦手續費的獎勵，實際的回本周期視挖礦部署條件而定。
當礦機每天的挖礦利潤低于礦機的每日電費成本時，此時的幣價被稱為關機幣價。
綜合來看，比特幣礦機的平均回本周期在462天，平均關機幣價為29109元，當前幣價距離平均關機幣價還有34%的跌幅。以太坊礦機平均回本周期在1672天，平均關機幣價為843，當前幣價距離平均關機幣價還有45%的跌幅。
6. 總結
挖礦的收益是幣本位的，而礦工的成本以法幣形式支出。兩者的匯率矛盾導致了礦工會選擇在期貨市場開空單來鎖定挖礦的收益，這種做法在傳統的貴金屬開采行業也是極為普遍的。
在牛市中，這樣的套保行為往往因為幣價的上漲預期而減少，但隨著行情的轉熊，這樣的行為會逐漸增多。從下圖的主流交易所成交量占比可以看出，近期BitMEX交易所的成交量在主流交易所中的占比（天藍色部分）明顯占據第一的位置，當然除了礦工之外，期貨市場中還有套利者與投資者存在，不過從穩定性方面來看，礦工的需求不容小覷。
圖11 八大主流交易所交易量份額變化
資料來源：TokenMania
幣價愈下跌，礦工空單愈多，期貨市場的大幅貼水帶動現貨市場下跌，礦工群體們以意想不到的方式催生了幣價的負反饋機制。這樣的情況對于ETH來說無疑是雪上加霜，在牛市中大量項目憑借ETH便捷的籌資屬性，募集了大量的ETH，而團隊為了維持日常的運營存在法幣支出的需求，與礦工相同，這些項目方也需要期貨套保來鎖定部分成本支出的必要性。這樣的行為在熊市中，隨著ETH需求端的減弱更是加速了幣價的下跌。
當市場上越來越多的礦機被關掉時，礦工們的成本也會隨之而降，進而減少了市場上的空單數量，這是幣價獲得支撐的重要因素之一。從算力的增幅減緩甚至為負來看，或許這一切已經初露端倪。
礦難是信仰者的過濾器，幣價是壓垮信仰的最后一根稻草。
作者?：TAMC研究院分析師 王章程
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