沒有一個經濟數據，卻講透了中國經濟周期的真相

前幾天吃飯，席間有長輩問我：“為什么都說現在經濟不景氣，但市場還是很繁榮？”

我試圖用很多宏觀數據證明經濟有多么不好，但結果是他們更糊涂了。宏觀經濟的各種復雜的、自相矛盾的數據指標，常常會把人帶到溝里去，

所以這篇講宏觀經濟的文章，我給自己立了個規矩：從微觀可感知的東西講宏觀，不用任何經濟數據，也盡量不用經濟術語。

經濟增長和經濟衰退，合起來叫一個“經濟周期”。普通人想要理解經濟周期，可以從產業這個接觸比較多的角度入手。

首先我們把產業分成三大類，不是農業、工業、服務業的分法，而是下游產業、中游產業和上游產業，這才是造成經濟周期的微觀原因。

下游產業都是大家最熟悉的消費品行業，你去買衣服，做衣服的服裝廠、賣衣服的店都是下游產業。包括衣（服裝）食（食品飲料）住（房地產）行（汽車），還有消費電子、家電家居、餐飲零售、娛樂教育、賓館旅游等等。

這些衣服是哪兒來的呢？中游行業。產生面料的紡織廠，批發市場、產生縫紉機的紡織設備廠都是中游產業，中游的產業是指為下游產業提供原材料、機器設備的行業。 

中游的產業又需要上游產業提供原料，像面料的上游就是化纖，還包括石油石化、鋼鐵建材、礦業農業、電力煤炭等等行業。

這就是一個國家經濟完整的產業鏈：消費需求是由下游向上游傳遞，產品供給從上游向下游傳遞。

所以說，消費需求是最大的經濟增長動力，買買買才是經濟發展的王道。2008年以前，中國經濟的高增長是健康正常的，一個很重要的原因，它是由真實的下游消費需求推動的。

當時的下游需求有三大塊：

第一個是國民收入的提升，改革開放這么多年，隨著收入提高，整個消費規模不斷擴大，層次也越來越豐富；

第二個是出口，也就是國外的消費需求，中國加入WTO后，進入了全球產業鏈，成為產業門類最豐富的國家，沒有之一。

第三塊是國家在教育醫療文化交通基建方面的投入，可以看成是國家替老百姓“消費”。

此外還有一個變量：科技發展。網絡新經濟，創造出的新需求。

大家可能要問：“需求的增長”從下游傳遞到上游，看上去是一個有序的過程，為什么會產生“有時增長、有時衰退”的經濟周期呢？

因為還有一樣東西影響著“需求信息的傳遞”：人的預期——從好的角度講，叫“高瞻遠矚未雨綢繆”，從壞的角度講，那就是“人心不足蛇吞象”。

前面我們都是就事論事，但漏掉一個重要的因素：人的主觀能動性——人不光會總結事實，還會據此推測未來。

王總是一家文具用品公司的CEO，大家知道，文具用品這個東西，消費量很穩定，按理不太會波動。

事實也是如此，下游的消費品行業的特點是需求比較穩定，特別是其中的生活必選消費品，其增長速度只跟人口有關。

但這個穩定性，到了中游就被打破了。

大家回想一下，我們到店里去買文具時，是不是每次貨源都很充足，很少出現買不到的情況？為什么呢？因為王總會提前生產，并要求批發商、經銷商備足幾個月的貨。

那到底要準備多少貨呢？這就是預測了，因為下游的需求是不斷增長的，廠商的經驗是按往年的增長速度，比如8%，那今年的產能就要擴大10%，留有一定的余地。

王總回廠里一看，現有的機器設備廠房支持不了這個新增產能，還要擴大固定資產投資。但固定資產不可能年年投資，此時就要提前預測未來三五年的產能，假如需求每年增長8%，那這次投資的產能擴張可能要放大到50%。

大家可能會想，按需生產就行了，為什么產能總要比需求“放大一點”呢？因為有競爭。

文具的需求雖然平穩，但時間分布上卻不平衡，開學集中采購文具的時候，如果供貨不及時，就會被競爭對手搶占市場份額。所以寧可多生產變成庫存，也不能斷貨。

文具公司把下游的需求“放大”傳遞到中游的文具制造設備商處，中游廠商也以通常的理由再“放大”到上游的鋼鐵行業。

上游行業有一個共同的特點，因為投資巨大，工期也長，產能的增長比較慢，常常來不及生產，結果就是“原材料漲價”。

而且，這個漲價又受到預期影響，而被進一步放大。比如文具設備制造商明明只需要5000噸鋼材，可發現價格一直在漲，那就進一萬噸，多的囤起來。

每個中游廠商都這么干，上游材料的價格就漲得更厲害了。如果下游是汽車、電子、家電等等本身需求就有變化的可選消費品，那波動就更大了。

（以下游為主的第三產業與以上中游為主的第二產業波動對比）

上中下游開足馬力生產，整個經濟一片繁榮。但實際上，我們知道，下游文具的需求并沒有超速增長，那么這些多生產出來的設備、產品去哪兒了呢？全變成上中下游的固定資產和存貨。

存貨到了一定時候，有敏感的商家發現賣不動了，就開始低價“清庫存”，那么生產就會停止增長。越來越多的人發現問題不對，都不敢生產，更不會擴大產能，這時，就會出現經濟衰退。

這就是一個“經濟增長——經濟過熱——經濟衰退”的周期。

衰退時人人好像末日將至，但實際上，下游消費能力依舊，放在倉庫里的文具再過一年也會被賣掉，產能過剩的機器設備早晚都會產能不足，到時候，所有的增長故事都會再來一次，這就是周期。

所以，高于人口增長速度的“經濟高速增長”，其本質只不過是“寅吃卯糧”，把未來的增長提前到現在實現；而經濟衰退也不真的衰退，而是“吃了我的給我吐出來，拿了我的給我還回來”，為此前的“經濟增長”還債。

周期的罪魁禍首是“人的非理性預期”，但話說回來，經濟沒有周期，說明人沒有夢想；人沒有夢想，那跟咸魚有什么區別？ 

由預期推動的“經濟周期”，幅度也不會太大，本質上還是健康的周期，就像潮水一樣，增長是一種“勵志”，衰退是一次“洗澡”，而且每一次試錯的過程，每一次周期，都有新的產業出現，新的明星企業誕生。

所以光有預期，問題不大，因為人的能力是有限的。但有了另一樣東西之后，一切都不一樣了，人會變成“魔鬼”，經濟衰退就有可能從“退潮”變成“海嘯”。

這個東西叫做“金融”。

一般人對銀行的理解都是這樣的：把儲戶手里的錢吸收進來，再把這些錢借給企業。不光是老百姓這么認為，就連很多銀行的人都這么理解。

這就大錯特錯了。

最簡單的證據：如果銀行把你存進來的錢，轉手借給企業，那么你存在銀行的錢是不是應該減少了？但你去查查銀行卡里的余額，一分錢都不會少。

真相是：銀行放貸款的錢，根本不是你存進來的錢。如果不是金融法規的硬性約束，銀行根本不需要你的存款也能放貸款。

那么銀行到底哪兒來的錢放貸款呢？答案很魔幻，但卻是現代經濟高增長的根本原因：錢是銀行憑空“變”出來的。

放1千萬貸款的過程是這樣的：銀行會計先在借款賬戶上增加1千萬，再在企業存款賬戶增加1千萬，Bingo！就這么簡單，整個國家的錢就憑空多出1千萬，企業把這1千萬用于進原料買設備，GDP就增長了1千萬。

事出反常必有鬼，錢當然不可能憑空變出來的，到底是哪里來的呢？答案很簡單，貸款都是要還的，這一“還”，一筆存款和一筆貸款變同時消失，財富也就煙消云散了。

金融變出來的錢不是魔術，仍然是“未來的錢”，仍然是“寅吃卯糧”。

你很可能會想，那銀行收回貸款的同時再放出來，不就可以一直保留了這筆財富了嗎？只要銀行不停放貸款，企業就能不停地擴大生產，經濟不就能不停增長了嗎？

但別忘了，前面說過，下游的需求是相對穩定，信貸擴張導致的生產過剩，賣不掉就變成了庫存砸在手里，企業不是傻子，才不會亂貸款呢。

正是因為下游消費需求的制約，銀行這個魔術師大部分時間都在玩“變兔子”的小把戲，不會輕易“大變活人”。

事實上，在預期這一件事上，銀行比企業還要理性，銀行家都是這個世界上最保守，最悲觀的人，甚至老是做“晴天借傘，雨天收傘”的事——沒辦法，銀行的收益也就是存貸差，風險卻是無限的。

所以歷次經濟衰退，都是銀行率先反應過來的。

2008年，由次級債引發的金融危機導致美國的銀行不再向企業“借傘”，反而紛紛“在暴雨中收傘”，美國企業沒錢，就砍中國出口企業的訂單。

前面說過，企業的產能都是幾年前就投資下去的，原材料也是提前備好的，這訂單說沒就沒了。支持增長的三大需求中的“出口”突然消失，美國的金融危機就這么傳導到了中國。

2018的經濟不景氣，是鈍刀子割肉，2008年卻是“斷崖式的下跌”，今年是困難，十年前是危險。而“危險”歷來都會比“困難”更容易讓人反應過度。

中國銀行家的第一反應當然也是“收傘”，不管你效益好不好，先把貸款收回來再說。因為我不收，別家也要收，這叫“囚徒困境”——哪家銀行收得早，就可以減少損失。

但這么一來，引發了債務鏈，誰都活不了。因為金融在現代經濟中占的比重太大了，完全靠市場自身的調節，幾乎不可能，政府就不得不出手了，全球各國金融主管部門都在干一件事，把銀行家拉來，逼他們放貸款。

別以為只有我們這么干，美聯儲把各大金融大佬叫來開會，商量政府投資各大金融機構，實際上是“做人質”，不答應不讓走，哪有什么“商量”啊。

中國的銀行平時吃的都是“存貸差”這種政策飯，到了國家有危難的時候，自然不能在一旁干看。這就是2008年底，國家撒錢的背景。我們俗稱的“四萬億”。

今天 很多人對這件事不以為然，但當時每個國家都在拼命向市場撒錢，任何反對的經濟學家如果自己去做領導，也很可能會這么干。

銀行放錢，就是整個經濟“加杠桿”的過程，但銀行肯放，不代表企業肯要，企業要看到需求，至少也要有預期的需求，出口已經廢了，就只剩下居民消費和國家投資了。

既然是國家要求刺激經濟，那自然是“你行你先上”，國家投資率先啟動。

這就是加杠桿的第一步，政府加杠桿。

在一般老百姓的心里，國家投資就是國家出錢。可國家哪兒有錢投資啊，財政收入都是有明確用途的。

所謂國家投資，一般而言是“國家請客，銀行出錢，基建買單”。當時的設想是很好的，這些錢主要投向基礎建設。

借來的錢也是錢，也可以用來買東西，銀行憑空創造了“消費需求”從基建項目流向上游產業鏈，而錢的一部分也變成工資收入，創造更多消費需求。 

整個產業鏈的上中下游馬力又全開了，開工就要投資，企業投資就要貸款，別忘了，國家的刀還架在銀行的脖子上呢。

這就是加杠桿的第二步，企業加杠桿。

看上去沒毛病，從2009年，經濟增速又開始往上，好像走出了危機，但真正的麻煩才剛剛開始。

“四萬億”是政府創造“需求”刺激經濟，但問題在于，政府的基建是一個特殊的產業，既是下游，又是上游。

基建有一定的下游消費產業的屬性，比如政府造一個公園，免費向市民開放，本質上是政府替市民消費。

但基建又有上游原材料行業的屬性，為什么呢？因為它有一個副產品——土地。

基建的結果之一是城市化，城市化的結果是增加土地的價值，一塊荒地，征收價格很便宜，可是“四通一平”，規劃了商業、醫院、學校、公園等市政項目后，立刻翻十倍、百倍。而土地正是房地產最主要的“原材料”。

所以國家投資并沒有真正解決需求的問題，就算房地產開發商把房子造好了，在沒有賣出去之前，都是“庫存”，問題繞來繞去，又回到了原點——消費需求在哪兒？

所以我前面反復強調一個觀點：只有需求增長支持的經濟增長才是健康的，否則不過是空中樓閣。

消費行業是穩健的，撒不進錢怎么辦？可有一個行業除外，正是兼具了消費和投資雙重職能的房地產。

而且，2008年的經濟危機并沒有像經濟學家預料得那么長期，反而是走了個V字底，從全球到中國，經濟恢復比想像的快多了。這么一來，就造成了一個嚴重的問題——錢太多了！

還記得“姜你軍”、“蒜你狠”、“豆你玩”嗎？任何一個行業稍有機會，熱錢就蜂擁而至，又呼嘯而去，只留下一地雞毛。

這些錢，任何一個行業的需求都無法承接，最后歸屬只有一個可能——買房。

2008年以前的房地產，基本上是正常的，增長的動力來自城市化、居民收入增長，以及房改釋放的需求。但2008年以后，為了啟動這個最大的消費市場，銀行魔術師要開始表演“大變活人”了。

二十年前，曾經流行過一個“美國老太太和中國老太太”的故事：美國老太太年輕時貸款買房，終于在臨終前還光了最后一筆貸款；中國老太太存錢買房，終于在臨終前存夠了錢，拿到了鑰匙。

故事的力量是無窮的，比書里的故事更有力量的，是“發生在您身邊的故事”。

一套100萬的房子，首付三成，貸款70萬，你此時的凈資產是30萬。五年后房價漲一倍到200萬，加上還掉的10萬，凈資產從30萬增加到140萬。

有人說是房價漲得太快，但你要知道五年漲100%，年化收益15%，并不離譜，但加了杠桿就是366%的收益。

房價漲得再快，發財也還是要依靠銀行杠桿來帶。哪怕房價漲幅每年只跑平通脹的3-4%，加了杠桿就是10%以上，也足以讓這個財富游戲繼續玩下去。

財富效應可提升消費信心，以前給孩子買一個文具盒就行了，現在要升級，豪華別墅裝文具盒，家里放一個，學校放一個，這就解決了王總和產業鏈上游的廠家擴大的“產能問題”。

雖然它只是“紙上財富”，但也足以吸引后來者效仿。這就樣，最后一個杠桿——居民消費杠桿也加上去了，“三大杠桿”完美會師，中國經濟終于穩住了。

可凡事要回歸常識，房子最終還是消費品，而消費的長期增長永遠是受人口增長制約的。杠桿是“寅吃卯糧”，房貸也是把未來的房地產消費需求提升實現。

出來混的，總是要還的。這么簡單的道理，國家不會不懂，所以經濟前腳啟穩，后腳就開始“去杠桿”，不去不行了，尤其是地方政府債務，已經到了不敢看的地步了。

去杠桿產生的波動，疊加了經濟本身的周期性波動，這才是2018年衰退的主因。

“去杠桿”就是逼債，可問題在于，銀行變錢時，個個踴躍報名，要收回時，咦，楊白勞呢？