重磅干貨：PPT詳解科創板企業估值大法（56頁 收藏版）

主要結論

科創板采用市場化的詢價定價方式，有望成為A新股發行定價改革的催化劑。A股的新股發行審核制度經歷了4個階段，逐步從額度管理審批制走到了當前的核準保薦制，改革方向朝著市場化、注冊制不斷推進；但是相比之下，發行定價的市場化道路卻走的較為曲折，當前“雙限″的發行制度下，新股價值發現和資金配置效率方面仍有欠缺。本次科創板“首發及增發上市前5個交易日不設漲跌幅”和“取消直接定價方式，全面采用市場化的詢價定價方式”的制度安排將是深化資本市場改革的有益嘗試，未來有望“以點帶面”成為新股發行定價改革的催化劑。

科創板的上市標準突破了企業盈利的限制，重點支持的6大領域（信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、醫藥）甚至允許虧損的公司上市，這對于傳統的估值方法（收益法、成本法和市場法等）提岀了全新的挑戰。申萬宏源策略早在2014年提岀了“驅動力VS生命周期¨的分析框架，對新經濟行業進行了系統的硏究，本文將在此基礎之上對新經濟行業的估值方法進行進一步的探討：

概念期：ⅤM指數和實物期權法較為適用。穊念期企業往往尚無正式產品或服務，仍屬戰術博弈階段，此時適用VM指數（VM指數=本輪投前估值/前輪投后估值/兩輪之間間隔月數）作為企業估值擴張速度的表征，VM指數原則上不應超過0.5，且一般呈現出隨著融資輪數增加而逐輪下降的趨勢。此外，概念期的企業處于發展初期，未來存在很大的不確定性，使用現金流折現時折現率很高從而導致估值偏低，但不確定背后出了風險同樣蘊含著機會，引入實物期權的概念有利于更好評估早期企業價值。典型案例可見硏發期的創新藥公司。

導入期：行業空問和客戶價值的評估是關鍵。導入期企業新產品剛剛投入市場，規模不大且業務單一，不確定性極強，這一階段的估值是定性與定量的結合。以互聯網行業為例，導入期的互聯網企業需要考慮“估值五要素”，分別為客戶數、客戶網絡效應、客戶互動因子、企業團隊價值以及初始投資成本，非線性的發展模式下對于行業空間的測算和客戶價值的評估需要結合定性與定量思維。典型案例可見云計算公司。

成長期：業績增速是王道。進入成長期后，企業規模不斷擴大，產品和服務不斷豐富，企業處于高速發展階段，根據企業是否跨過盈虧平衡點可分別用PEG和PS估值。典型案例可見互聯網零售公司。

成熟期：盈利和現金流是基礎。進入成熟期的企業形成了完整的產品結構并穩定地進入市場銷售，銷售增長速度緩慢直至轉而下降，分紅也較為穩定，這一階段是各類估值方法最為通用的階段，實踐中常用的DCF、PE/PB/PS、EV/ EBITDA和NAV等估值方法均適用。

衰退期：“當下”重于“未來”，重置成本法是最好選擇。