比特幣ETF的舞臺，芝商所的陰謀

比特幣ETF已經是一個舊聞了，好幾年前就在說，現在還在說。比特幣ETF歷經波折，到底葫蘆里賣的什么藥，這里面牽動了什么人的利益，是不是像表象上這么簡單呢？

資金面的鴻溝，幣圈的關鍵階段

在進入故事之前，我們先要來準確的了解一下什么是ETF：ETF的全稱是“交易所交易基金”，這是一個籠統的概念，它包括所有可以在交易所進行買賣，存在二級市場的基金類型。ETF的底層可以是對沖基金、指數基金、SmatBeta基金等等等等。按照投資方式，主要可以分為被動管理、主動管理兩大類：

• 被動管理型的ETF，對幣價推動更大

ETF的類型非常多而復雜，但其對于幣價的影響來說，主要看它是不是直接持有BTC。比如7月24日SEC推遲審批的Direcxion投資公司的5支ETF，都是主動管理型的，它購買的可能是比特幣期貨期權等衍生產品，只是關于比特幣價格的一紙對賭協議，大部分時間并不會直接持有BTC。而我們今天故事的主角，就是一支直接持倉BTC的被動管理型ETF。

• 降低門檻，更多韭菜

人常常有個行動門檻，就是即使想到了，也不想去做。當年炒股，是不是很多人覺得去證券公司開個戶是個很麻煩的事，現在的數字貨幣，你還要注冊交易所、下載錢包、記憶助記詞。但是，如果有一種投資方式，讓你可以在個人理財賬戶里一鍵購買比特幣，你馬上就跨越了這道門檻，躍躍欲試。就像如果可以在支付寶上買股票，炒股的人肯定就會多起來，ETF的價值正是在這里。

如今幣圈面臨著一道巨大的鴻溝，正是這道鴻溝阻擋著場外資金進一步進入幣圈。我們可以用著名的“創新擴散曲線”來解釋這個門檻：

現在的市場就在這個鴻溝的位置，現在能自己理解數字貨幣的人都已經知道了，剩下早期大眾、晚期大眾、落后者也許這輩子也不會主動下載錢包，翻墻注冊交易所來購買數字貨幣。如果要讓這些人進來，必須通過傳統機構的普及，所以現在ETF的重要性就顯現出來了，ETF是傳統機構的公眾資金合法的進入數字貨幣的唯一途徑。

依照這個模型分析，比特幣價格最快增長的階段會在跨越了“鴻溝”之后到來，而比特幣ETF就可能是飛躍這道鴻溝的發射器。ETF對幣價的影響可能會有多大，我們也可以參考一下黃金ETF推出的歷史：

世界上第一支黃金ETF——SPDR Gold Shares是由道富環球投資在2003年3月推出的，隨后黃金價格經歷了近十年的大牛市。而且直到現在，該黃金ETF至今仍然穩坐頭把交椅，長期占領市場50%份額以上。

就在這個時候，數字貨幣市場現在的規模，已經逐漸讓很多傳統金融大資金覺得可以進入了（因為市場足夠成熟，盤子足夠大，一個1000億的資金不會進入一個100億的市場）。這就是為什么這么多人擠破頭想奪得比特幣ETF頭籌的原因。

一個被玩壞了的利好

最近的幣圈一直都缺乏比較實在的利好，那些所謂的熱點：主網上線、世界杯、交易挖礦、EOS RAM，資金盤游戲、3M拉盤，都是只有博眼球的短期效果，都是存量里的零和博弈，沒有影響大局的能量。大家都在期待一個真正的重大發展，一個有可能改變整個市場邏輯的潮流，比如像比特幣ETF，但是這個利好卻被翻來覆去的玩壞了。

• 幣圈玩家申請ETF頻頻遭拒

自從2014年開始，已經有十多家機構申請過比特幣ETF基金，當然它們都被SEC否決了，但每次申請都會被市場炒作，然后再被打回原形。其中最著名的就是溫克萊沃斯雙胞胎（Winklevoss twins）2014年遞交的申請，在經歷了三年的扯皮之后也終于在去年3月被拒。公告的被拒原因主要以下幾個問題：定價機制、流動性問題、托管主體、投資者保護機制和價格操控問題。

值得注意的是，去年9月新任的SEC負責ETF審核的投資管理部主管Dalia Blass，曾是代表雙胞胎兄弟申請ETF的Ropes & Gray律所的合伙人，于是雙胞胎兄弟又提起了復審流程。不幸的是，今年7月26號，雙胞胎提出的ETF復審請求再次被SEC駁回了，理由仍然是價格操控。

不過，SEC在否決公告中卻為以后通過比特幣ETF留足了余地，表示其反對決定僅僅針對該提案的結構，并不意味著其對加密貨幣和區塊鏈的整體判斷和態度：

“盡管委員會反對了此次規定改變申請，但我們再次強調對這一提案的反對并不代表對比特幣等加密貨幣和區塊鏈技術作為創新或投資方式是否具有效用或價值的評估，而委員會反對這一規定改變申請是因為，BZX交易所沒有按照外匯交易法和委員會規則踐行制度來證明其提議符合外匯法案第6（b）（5）條的要求，特別是在其規范有關防止欺詐和市場操作行為的做法方面。”

“隨著時間的推移，受監管的比特幣相關市場可能會繼續增長和發展。例如，現有或新晉的比特幣期貨市場規模將會變得非常大，而提供交易所交易產品(ETP)的交易所也或許能夠證明，其在規定改變申請通過后能夠通過與大型受監管的比特幣和衍生品交易市場共享相關監控信息等手段解決欺詐和市場操縱問題。”

重量級玩家要進場了嗎？

然而，在眼花繚亂的ETF申請中，有一支卻非同尋常。因為這支ETF的發起者，不是一幫靠和Facebook打官司賺了點錢的小毛孩，也不是什么你從沒聽過的野雞機構，而是CME（芝加哥商品交易所集團）旗下的CBOE（芝加哥期權交易所）。芝商所集團的實力用《經濟學人》的話來說：“是你能想象到的世界上最大的金融交易機構”，它通過兼并收購囊括了眾多位于芝加哥、紐約、倫敦等城市的包括大宗物資、外匯、指數、衍生品的各類交易平臺和清算機構，形成了這艘傳統金融領域的超級航空母艦。如今它和紐交所、納斯達克、美國存款信托結算機構（DTCC）、環球銀行結算協會（SWIFT）是同一個級別的存在。

芝商所集團在傳統金融領域的信譽和辦事能力不是一般小玩家能比擬的，而且他們正在一步一個腳印的往數字貨幣領域進軍。他們去年推出的比特幣期貨和期權產品目前運行良好且穩定增長，他們今年搞定談妥了大量的外部合作來解決SEC提出的5個問題，合作方都非常有實力：

1. 定價問題：ETF的凈值一般是跟蹤某個指數的，因為比特幣市場分散、監管缺失等特點，跟蹤交易所場內價格的ETF基金的凈值確立比較有問題。CBOE的ETF主要通過與礦場和受監管的交易商合作，形成一套場外的MVIS定價機制，這套機制更不容易受市場波動影響。

2. 流動性問題：SEC擔憂該基金的流動性，而芝交所和芝商所去年底推出的兩支比特幣期貨產品，用業績和實際經驗向SEC證明了它們產品的流動性。

3. 資產托管問題：高盛、道富銀行集團和CoinBase都表示會為比特幣ETF提供托管賬戶，這一問題也被解決了。套利問題：有了穩定的定價機制，價格操控和套利問題也就解決了。

4. 投資者保護機制：CBOE已經為這支ETF談妥了數億美金保額的保險。

5. 價格操控問題：這是目前為止唯一沒有完全解答的問題。然而，更良性的定價機制，更多的比特幣期貨等衍生產品對比特幣價格的穩定作用，提高參與者門檻（CBOE的比特幣ETF門檻是一手125個BTC，屌絲勿進），以及比特幣市場越來越多元化，衍生品越來越豐富，正規軍占比越來越大后，價格操控的影響會被降到最低。

不要只聽他們說什么，看看他們在做什么

芝商所也不是一個人在唱獨角戲。自從2018年以來，許多掌握大量美國公眾資金的大型資管機構，都開始為進入數字貨幣領域做好準備，隨便舉一些栗子：

• 高盛銀行在今年5月在后臺為其用戶開通了比特幣交易柜臺，目前可以買賣比特幣期貨。

• 全球第12大資產管理和交易公司薩斯奎漢納，也在6月份為一小部分客戶開通了比特幣私密交易。

• 管理著2.7萬億美元公眾資產的道富銀行集團，于今年開始為投資比特幣的客戶提供托管賬戶。

• 管理著1萬億美元資金的威靈頓資產管理公司，今年3月份開始為小部分用戶提供包含數字貨幣的投資組合。

• 管理著5.7萬億美元的資管巨艦黑巖公司，7月16日宣布其正在研究數字貨幣相關產品。

目前全球資管行業的總規模是100萬億美元左右，上面這些就占了多少？大家可以想象一下這個概念。

而相比那些公眾資產管理公司，這些私人金融大鱷則更為低調隱秘：

• 洛克菲勒家族信托近期售出了很多資產，而他們一家叫VenRock的管理公司開始投資數字資產。

• 羅斯柴爾德家族的公司也被發現正在以各種方式投資數字資產。

• 索羅斯4月份曾在國際會議上唱衰比特幣，但他的家族辦公室又被爆出正在購買數字貨幣。

• 身價120億美元的對沖基金經理，美國版“徐翔”史蒂夫科恩，近期被爆開始投資數字貨幣。

陰謀論

上面我們提到了幾類不同的角色：美國政府+監管機構、芝商所、私人巨鱷，大型公眾資金管理公司，下面我們來分析一下他們在這場博弈中各自的目標和手段（以下觀點純屬個人揣測）：

美國政府+監管機構：這個角色很籠統廣泛，而且它們的需求最復雜，在這里只說一點。美國的一貫國策金融霸權，而金融霸權的一個重要抓手是市場定價權（或影響市場價格的能力）。比如說他們靠巨額的石油期貨和衍生品交易量（芝商所旗下的NYMEX交易所有起碼10倍于石油現貨的交易量），反向影響了全球油價走勢。他們難道不想如法炮制數字貨幣嗎，畢竟美國人很喜歡說的一句話是：“如果你打不過他，那就加入他。”如果這個領域越來越重要，他們就不想讓定價權落到別人手里。

看完上面這幅圖，難道你不覺得他們倆有可以聯合串通的地方嗎？難道你覺得他們不會利用各自強大的資源人脈，聯合上演一出大戲，掩護比特幣ETF上線呢？

狼來了的寓言

我們都知道“狼來了”的伊索寓言：如果有人喊了很多次狼來了，大部分人都會麻木了，當狼真的來時，你都聽不見喊了。這次是不是狼真的來了呢？