今年的數字貨幣市場以極快的速度演示了一個泡沫如何破裂→恐懼拋售→筑底修復的過程。摩根士丹利曾經估算這一場景與納斯達克市場“科網大泡沫”以15X速度快進后的畫面一致。
其實，除了“科網泡沫”，我們可以多回顧一下傳統金融市場歷史上幾次大型泡沫破裂的歷史，來預測一下比特幣價格可能的演進方向。
根據1926年的《政治經濟詞典》，在前現代，泡沫的定義是“任何與高度投機相關的不正常的活動”。
Webster詞典的定義，金融泡沫意思是：經濟活動在蓬勃發展中（如股市），卻突然以崩跌方式結束的狀態。
總之，泡沫就是價格瘋狂上漲，到最后再瘋狂地下跌。
泡沫發生的原因包括羊群效應、非理性行為、去杠桿的資金被迫平倉以及盲目從眾。
在泡沫起落最劇烈的時期，最重要推動力量往往不是市場的基本面情況，而是市場的情緒。
事實上資本主義制度天生的缺陷，疊加人性的弱點（貪婪到恐懼可以在一瞬間），導致泡沫的潮起潮落的模式總是非常相似。
今年初以來比特幣價格一度高達68%的跌幅只能用“泡沫破裂”來形容。
摩根士丹利（Morgan Stanley）在6月1日的數字貨幣分析報告中更新了如下這張對比圖：
MS的分析師把去年以來的比特幣行情和2000年的納斯達克市場科技泡沫破裂對比，發現兩者至少在情緒上非常相似，只不過是以15倍的速度在“快進”。
對此，筆者曾在這篇博客里進行過詳述。
在上面這篇發表于3月23日的文章里，筆者基于納指投資人的情緒變遷，如果在比特幣身上“快進重演”的假設，得出四個推論：
1. 比特幣在4~6月還有兩次探底，底部區間在3000~6000美元之間
2. 隨后比特幣將進入8個月左右“慢牛”修復期，年底前才能重回1萬美元關口
3. 但今年底~明年初可能再有一次多頭碾壓行為，比特幣可能再次回落至6000上方。
4. 絕望之后，比特幣進入新的大牛市，到2020年，比特幣可能漲至28000~30000區間。
我們今天更新了兩者的對比圖如下所示，紅色是納斯達克指數，藍色是比特幣對美元價格：
從這張圖里可以看到：
如果歷史重演，比特幣的三次探底后，將進入慢牛行情，而5月以來的這波下跌行情很有可能是第三次探底，只要這輪下跌企穩，后市情緒可以不用再那么悲觀。
此外，上文的四個推論結果目前看來依舊有效。
日本在1980年代后期到1990年代初期高速增長，這次經濟浪潮受到了大量投機活動的支撐，配合日本國內固定資產、金融市場的價格暴漲，一個大家耳熟能詳的例子是，當時泡沫高峰東京地皮總價可以買下整個美國。
但夢總有醒的時候，剛剛進入上世紀90年代，股市、樓市價格旋即暴跌。
日經指數長期、持續、沒有回調以及最終拋物線式的走勢幾乎是空前絕后的。
日股從1990年初開始的第一輪暴跌持續2年，跌幅跌幅達到60%，一開始并沒有明顯觸發事件，當然，持續加息的貨幣政策和高通脹是慢性誘因。
這根比特幣今年一月開始的瀑布式下跌第一輪跌幅接近，同樣沒有明顯的直接導火索。
日股在第一輪跳水結束后的六年里，分別進行了三次探底走勢，這與比特幣3月至今的走勢重合度較高。但不巧的是日股又遇上2000年全球金融危機，反彈走勢戛然而止。
從橫向時間序列上日股到2003年以后才走出一波像樣的反彈直到2008金融危機又出現暴跌。對應比特幣的情緒演進可能是最后一波去泡沫出現在今年11月。
如果說國外的情況我們理解起來不夠真切，那么發生在2014~15的中國A股大泡沫，相信絕大多數人是親身經歷過的。
A股的這波大牛市，直接原因是自2014年底的降息周期釋放大量流動性。導致國內從股市到樓市，從債市到大宗商品，在流動性泛濫的背景下，開始輪番被暴炒。上證指數一躍從2000多點攀上5000多點。
隨后用了8個月時間跌超50%，期間市場亦有過三次明顯的探底行為。從橫向時間序列對比上，比特幣可能要到明年2月才能反彈至暴跌期間的中繼反彈高點，即11000~12000區間。
為應對金融危機各國或大幅降息，或拿出了印鈔票的QE政策，同時美元走弱，導致全球出現“搶金”浪潮。
但很快，本來追求“保值”的行為就變了味，快速上漲的金價，讓這個市場涌入大量投機者，讓黃金價格不到三年漲了近100%，直到從2011年之后，毫無預兆的出現崩盤式大跌。
黃金在崩盤之初的市場心態，跟比特幣特別像，當時兩者都有著史無前例的最高價格，誰也不知道頂部會在何處，在首次短暫的下跌后，還有很多買盤試圖把價格推回最高點，不過它們都失敗了，之后才是真正的一輪急速跳水行情。
相比之下黃金的信心看起來要更差一些，在2013~2016這四年里，金價是在震蕩中不斷刷出新低，至少有4四次明顯的探底情緒，最后才企穩反彈。
從橫向時間序列對比上，黃金泡沫以后的時間長度還有限，無法提供太遠的指導性，但就盤整本身的時間對比，比特幣似乎基本已渡過了“最危險”的時刻。
把比特幣跟金融市場歷史上四次比較有名的泡沫對比來看，可以得到如下這樣的結果：
顯示大泡沫之后的修復一般會經歷3~4次探底的過程，目前比特幣正處于第三次探底的進行時。顯示此時應該選擇逢低買入的策略性價比較高。
此外，底部筑起之后的慢牛反彈行情可能會再次迎來一波暴力去泡沫，從傳統市場的時間軸壓縮到比特幣身上來看，不過日經還是納指還是A股，都指向今年底到明年初的3個月里發生暴跌概率較大，投資者需要密切提防。
作者：江金澤，文內數據截止 2018.6.7
