野心漸顯，火幣在下怎樣一盤棋----交易所深度調研系列2

成立于2013年9月份的火幣網，開始上線比特幣現貨交易。早期火幣網發展迅猛，上線半年后單日交易額已高達15億人民幣、35萬枚比特幣，并一躍成為全球交易量最大的數字資產交易平臺。隨后，比特幣交易量和日均交易額接連刷新紀錄，保持著全球交易量排名領先地位。2017年9月4日，央行等七部委發布嚴厲的監管公告，禁止一切艾希歐，并限時關閉所有國內交易所。火幣網開始集團化轉型，并進行全球化戰略布局，才有了現在的Huobi.pro交易平臺以及開展全球多國相應業務。

Huobi.pro在2018年2月份成立全新子品牌HADAX，建立用戶自主投票上幣的交易平臺。4月30日，火幣集團CEO李林表示旗下火幣中國遷入海南，入駐海南生態軟件園，并在海南完成建設火幣中國總部，和全球頂級行業企業合作建設10個全球區塊鏈+實驗室，和全球頂級學府共建1個全球頂級區塊鏈研究院，建設4萬平米的區塊鏈孵化器，發起10億美金全球區塊鏈產業基金。近期又推出火幣主力指數，該指數是由Huobi.pro上線幣種中規模大、流通性好的10個幣種組成，并上線HB10指數金融衍生品。6月6日，火幣集團召開全球品牌升級發布會，并啟動公鏈項目，HT也將從通用積分升級為公鏈通證。6月6日，火幣集團召開全球品牌升級發布會，并啟動公鏈項目，HT也將從通用積分升級為公鏈通證

除了交易平臺外，火幣集團圍繞整個區塊鏈產業鏈進行了多方面的生態布局，如數字貨幣生產端的火幣礦池、數字貨幣存儲端的火幣錢包、區塊鏈項目投資的火幣資本、區塊鏈項目孵化的火幣Labs、區塊鏈產業研究的火幣研究院以及區塊鏈內容傳播的火幣資訊等。

1）法幣交易

可用多種法幣通過多種支付途徑購買BTC、ETH和USDT，采取場外撮合方式可有效避免監管。

2）幣幣交易

即Huobi.pro交易區，將在Huobi.pro上線幣種和交易情況部分詳細講述。

3）杠桿交易

杠桿交易作為一種現貨交易的衍生金融工具，起到套期保值作用。舉例來說，你有100個BTC，現貨價格為7500美金，當預期行情下跌時，此時可使用少量資金以合理的比例杠桿交易，賣出(做空)BTC實現風險對沖。若BTC現貨真如預期下跌，則現貨市場貶值，期貨市場升值；若BTC價格不跌反而還漲，則現貨市場升值，期貨市場貶值。不論BTC價格如何波動，最終都能達到套期保值作用。正是通過杠桿交易這種衍生金融工具，可將未來市值不確定性的情形轉化為市值確定的結果。

金融工具本身并沒有對錯，問題在于杠桿交易規則和投資者使用策略是否合理。事實上，杠桿交易是一個零和博弈，有人賺錢必然有人賠錢；然而使用杠桿交易的既有專業投資者也有一般投資者，且專業投資者與一般投資者之間明顯存在信息和資金不對稱；當使用杠桿交易時，收益倍數放大的同時風險也在同比例放大。因此，杠桿交易只適合已有大資金用戶進行風險對沖、套期保值作用，并非投資者認為的以小博大，期待以小的投入獲取高額收益。

Huobi.pro杠桿交易支持最高3倍杠桿，且有"爆倉熔斷"機制，即當Huobi.pro價格偏離全球主流交易平臺市場加權價格達到系統設定的15%時，自動發生熔斷，不會觸發爆倉。從杠桿交易區看出支持交易幣種豐富，高達24種，但有部分幣種在Huobi.pro占市場全網交易量比例較高，價格基本由Huobi.pro控制，這類杠桿交易極易發生定點爆倉。在5月12日下午14時左右就發生了此類的杠桿定點爆倉事件，其中DTA\ONT\BTM\IOST四個幣種在1分鐘內砸盤價格腰斬，然后又被迅速拉回，僅僅幾分鐘卻導致不少用戶杠桿爆倉。在爆倉事件不久前，Huobi.pro剛推出免息活動，鼓勵用戶申請杠桿交易。

5月17日官網發布針對部分杠桿價格異常處理辦法的公告，因以上四個幣種價格由Huobi.pro主導，且爆倉熔斷機制僅部分觸發，并內部認定為“事故”，同時修改爆倉熔斷價差比例從原先的15%縮小至10%。對于因平臺過失導致的部分損失，符合條件的可獲得相應賠付。但據本次爆倉事件投資者反映，Huobi.pro在5月19日對符合條件的用戶發送郵件進行賠付說明，隨即在5月21日稱復審該投資者又不符合賠付條件。當投資者詢問官方為何不符合賠付條件時，Huobi.pro并未給予任何回應。對于發生此類事件，Huobi.pro應及時與投資者溝通說明，并解決投資者問題，而非置之不理。

溫馨提醒：數字資產本身行情波動較大，杠桿交易風險更高。建議大多數投資者少參與杠桿交易；如若風險對沖、套期保值，請以合理數量恰當比例進行杠桿交易。

4）HADAX

與其他交易所投票上幣不同的是，Huobi.pro專門為此成立一個全新子品牌：火幣自主數字資產交易所，即HADAX，俗稱“海帶絲”。 從其定位可以看出，HADAX僅審核ERC20 token的項目真實性和合法性，而對上線幣種是否有投資價值不做判斷。投票方式為兩種：超級節點(由業內信譽良好的專業投資機構組成)投票和公眾投票。截止2018年5月26日，已開展三期投票，上幣數量達26個。

1）交易排名賽

通過設置交易排名賽，期間確實能大幅提升幣種交易量；但排名賽結束后交易量隨即大幅下降。拿最新LBA交易排名賽為例，根據coinmarketcap統計Huobi.pro在5月28日LBA交易金額高達1億美金；而在排名賽結束后的5月31日交易金額僅為419萬美金。因該排名賽規則設定只獎勵交易量排名前20位的投資者，排名賽結果為top1的LBA交易量高達7.33億個，第20名交易量超過2865萬個，從該活動設置來看主要獎勵做市商者或大戶，而對普通投資者意義并不大。隨后推出的WICC交易排名賽更是吸引眼球，獎勵直升飛機或黃金足球，同樣設置的是少量大額的超級獎勵。

另外，根據下表統計的多次排名賽中獎的前十名用戶UID，發現有多個賬戶多次出現交易排名賽，也能看出獎勵活動對于大眾投資者意義不大。

說明：表中數據為交易賽排名前十的用戶UID，紅色UID為出現兩次及以上的UID。

2）投票上幣

即HADAX交易區投票上幣，從第一期投票就引起極大的關注，因為第一期投票項目方均花費不菲金額，按照當時HT價格統計，所入選的項目方均花費2000萬以上人民幣，最高的則花費高達4600萬。敢問如此大手筆投票的項目方，還有多少錢用于項目開發？面臨巨大爭議，HADAX隨后修改投票上幣規則。

根據最新的投票上幣情況，項目方絕大多數設定獎勵，巧妙的是每一期項目票數均接近總獎勵除以每票可分得獎勵，即表中估計票數。從參與人數來看，投票人數較少，項目投票人數最多的有1879人，而最少的只有48人。下表為第三輪第6期投票統計數據。

由此可推測，因參與投票可獲得項目方token獎勵，HADAX最終演變為HT持有者利益驅動投票，并非用戶自主投票；同時，最終結果可通過設定獎勵來間接引導。另外，該舉措起到擁有HT用戶可獲得獎勵效果，實現HT增值目的。

上圖為Huobi.pro上線幣種的市值排名分布情況，截止2018年05月24日，共上線105個幣種。從圖中可以看出，Huobi.pro絕大多數上線幣種也是市值排名前300名的幣種。其中，市值排名前一百的幣種有45個；且隨著幣種市值排名越低，上線幣種數量減少。

接下來分析Huobi.pro的交易量情況，分別從內部和外部兩個維度對交易量進行分析。

先看內部交易量，該維度主要統計Huobi.pro24小時內交易額最大的十個幣種，即交易量位于前十的幣種，并分別計算每個幣種占Huobi.pro24小時內總交易量的比例。

Huobi.pro交易量前十的幣種分別是EOS、ETH、BTC、HT、CMT、BCH、CTXC、TRX、XRP和IOST，這說明上述十個幣種在Huobi.pro有著充分的流動性；其中EOS交易量最大，約占總交易量的20%，其次是ETH和BTC，分別約占總交易量的11.3%。圖中右側是計算上述十個幣種的累計交易量占比，流動性較好的前十幣種交易量之和占總交易量的72.92%。

從外部看，我們關注24h內上線幣種在Huobi.pro交易量占該幣種在全網總交易量的比例。

上圖是統計匯總結果，從圖中可以看出，上線幣種交易量占全網總交易量的比例分布較為集中，絕大部分幣種集中在交易量占全網30%以下，另有23個幣種在Huobi.pro交易量占全網總交易量的60%以上，且占比高的項目幣種市值排名靠后，說明Huobi.pro上線幣種呈現兩端分化狀態，一端為上線市值排名靠前但交易量占比不高的幣種，另一端是上線交易權重較高但市值排名較低的幣種。

下圖是幣種在Huobi.pro的交易量占該幣種在全網總交易量超過80%的統計結果，其中紅色標注的幣種為可進行杠桿交易的幣種。

下表為Alexa網站查詢各交易所4月和5月這兩個月份的IP日均訪問量數據和各交易所twitter關注人數數據。

盡管Alexa只統計PC端的訪問量，但仍能反映交易所熱度以及投資者喜歡程度。通過表中數據可以看出，IP日均訪問量僅為8.22萬，Twitter關注人數為5.92萬。說明Huobi.pro受關注度較低，在各大交易所中處于弱勢。

從上述綜合看出，Huobi.pro上線的絕大多數幣種為市值排名前300的幣種，幣種交易量占該幣種在全網總交易量比例普遍不高，但上線的新幣種交易量占比較高；Huobi.pro關注人數較低，在各大交易所中明顯處于劣勢。

1）我們以比特幣為基準，考核Huobi Token即HT對比特幣和DP綜合市場指數(反映市場整體行情變化)即DPC的匯率變化，通過HT兌比特幣和DPC的匯率是否上升(即升值)或下降(即貶值)來判斷HT的市值穩定性。依據變化值，對HT在本維度作出如下評判：

在上圖中，3/3-5/3兩個月期間，HT價格(綠線)先降后升，期末較期初輕微上升，HT/比特幣(橙線)、HT/DPC(黃線)同樣輕微上升，說明在3/3-5/3兩個月期間HT與大盤行情走勢相同，穩中有升。

在5/4-5/30期間，HT價格(綠線)、HT/比特幣(橙線)、HT/DPC(黃線)快速上漲隨后出現回調，但相對于期初仍有不少漲幅，說明HT升值速度大幅跑贏比特幣和DPC。

2）觀察近三個月與同類競品Binance Coin、Kucoin Shares、Bibox Token、BigONE Token和比特幣的價格指數對比如下：

統計近3個月各自的漲幅和振幅表現，增加使用“單位風險收益比率”的分析方法來考量幣種的市值表現。

衡量方法：標的期間收益/價格波動率 =  單位風險收益比率

該比率反映投資標的承擔單位風險所獲得的收益率，比率越高，投資標承擔相同風險獲得的回報率越高。

計算得出如下表格：

根據表格可以看出，Huobi Token在近期三個月收益率和價格波動率均位于第一；從風險收益比角度來看，也位于第一，屬于大幅波動且有不錯收益的幣種。在同類競品中表現稍微強于Binance Coin和Bibox Token，但遠遠強于Kucoin Shares和BigONE Token。與比特幣對比，期間Huobi Token的單位風險收益率明顯強于比特幣。

根據上篇交易所深度調研報告：【DPRating】撥開迷霧，剖析幣安快速崛起之路——交易所深度調研系列1顯示，Huobi.pro盡管在2018年第一季度回購金額不是最高的，約為1700萬美金，但因當時HT價格較低，回購量占流通量比率(3.08%)卻是最高的，回購比率越高越利于HT的升值。但近期HT價格大幅上升，若仍用同樣的回購金額，將會大幅減少回購HT數量。

說明：回購單價取自相應交易所發布回購代幣公告日期的前一天12點美元價格；另外，Huobipro回購HT數量僅計算二級市場回購的數量。