【騰訊財經編者按】現如今，區塊鏈的概念被越來越多的人熟知，相對而言，早于區塊鏈出現的另一個重要的概念——通證（Token）卻仍然比較陌生。通證的本質就是區塊鏈上的一種權益證明 ，基于通證的區塊鏈項目都試圖將其所發行的通證作為一種經濟激勵的工具或手段，來維護和促進生態的協作和運行。騰訊財經甄選一篇題為《全球通證市場機遇與挑戰》的報告，以饗讀者。
《報告》回顧了全球通證市場的發展，從最初的比特幣、萊特幣的誕生到隨著數字貨幣底層區塊鏈和智能合約技術的快速發展催生的以太坊為代表的第二代數字貨幣風行，提出了區塊鏈技術應用的領域擴展到金融行業之外的展望。除了基于數字貨幣本身的內容，報告還以詳實的數據描述了全球的通證市場現狀及國內的監管現狀。
《報告》分析了占據整個全球通證市場93.51%的五大行業：通用平臺類、數字貨幣與支付類、數字貨幣交易所類、物聯網、游戲類。TokenInsight根據市場關注度、市值占比、開發熱度等一系列篩選標準篩選出這五種行業具有代表性的幾種幣，從市值概覽、價格走勢、收益分布、風險等方面進行了詳實的剖析。
第1章：全球通證市場歷史回顧及發展現狀
目前，全球數字貨幣1,592種，總市值達4156.59億美元，比特幣市值占比逐漸下降，通證市場競爭激烈。美國、新加坡、俄羅斯位居三甲多數國家持觀望態度，澳大利亞、保加利亞、德國等少數國家明確支持。
通證市場發展階段分為萌芽期、成長期及現階段。
第2章：通證市場主要行業研究與評析
目前，通證項目共有21個大類，包括：通用平臺（General Platform）、跨鏈與側鏈（Interoperability Between Blockchains）、數字貨幣與支付（Digital Currency & Payment）；數據存儲（Data Storage）、物聯網（Internet of Things）、分布式計算（Distributed Computing）、人工智能（Artificial Intelligence）、通訊（Communication）、通證交易所（Exchange）、錨定與儲備（Pegged & Backed）、金融（Finance）、預測（Prediction）、電子商務（E-commerce）、內容、娛樂及廣告（Content & Entertainment & Advertising）、社交網絡（Social Network）、共享經濟（Sharing Economy）、公共服務（Public Service）、能源（Energy）、醫療健康（Health & Medical）、供應鏈（Supply Chain）和其他類（Others）。從行業的市值、開發熱度和市場關注度等維度，報告從上述21個行業種選取了以下五個行業，作為本次研究的主要研究對象。
在確定研究范圍后，報告采用定性與定量結合的方法，分別對上述五大行業的發展情況進行了介紹，在此基礎上，為了更加深入、詳細地分析各行業內部的發展現狀與特點，比較行業之間的區別與聯系，根據市場關注度、市值占比、開發熱度等一系列篩選標準。報告為每個行業分別遴選了4~9個具有代表性的數字貨幣，從市值、價格、收益及風險多角度深度挖掘各行業在一段時期內的發展特征、變化趨勢及其背后的驅動因素，試圖探索市場發展規律、合理規避風險。
通用平臺類（General Platform），是一類多用途的底層公有鏈項目，其能夠作為去中心化應用或智能合約的開發平臺。如以太坊（Ethereum, ETH）、柚子（EOS, EOS）和小蟻（NEO, NEO）等。
支付貨幣類（Digital Currency & Payment），將支付服務作為主要應用場景的一類通證項目（大多為公有鏈項目），該類項目往往專注于支付的安全性、隱私性或即時性等的一個方面或多個方面。如比特幣（Bitcoin, BTC）、達世幣（Dash, DASH）和瑞波幣（Ripple, XRP）等。
交易所類（Exchange），定位于為用戶提供各種通證的現貨或衍生品交易服務或平臺服務的一類項目。如幣安幣（Binance Coin, BNB）、比特股（BitShares, BTS）和Ox（ZRX）等 。
物聯網類（Internet of Things），是指一類將物聯網的相關技術開發平臺或相關應用作為主要應用場景的通證項目（大多為公有鏈項目），如以太經典ETC（Ethereum Classic, ETC），埃歐塔（IOTA）和沃爾頓鏈（Waltonchain, WTC）等。
游戲類（Gaming），歸屬于內容、娛樂及廣告類（Content & Entertainment & Advertising），是指將游戲技術開發平臺或相關娛樂內容作為主要應用場景的通證項目，如FunFair（FUN）、恩金幣（Enjin Coin, ENJ）和游戲幣（GameCredits, GAME）等 。
通用平臺類幾種主要數字貨幣的價格大體分布在三個區間。自2017年始，作為行業領先的ETH價格穩定在400美元至1,000 美元之間，EOS、Lisk、Qtum和NEO位于5美元至100美元的范圍內，而Cardano、Zilliqa的價格則都只在1美元以下。各數字貨幣的漲跌幅度均較為相似。
各個支付貨幣類數字貨幣市值在經歷了2017年初開始11個月左右溫和的上漲后，不斷創造新高和快速回落，自2018年初起持續震蕩下行。其中，Litecoin和比特幣的波動性最大，Skycoin的市值最為穩定。
六類數字貨幣中，BNB、WAVES和KCS的價格較為接近，平均位于0~25美元之間，而其余幾種數字貨幣的價格基本都集中在2美元上下。除幣安幣有較為顯著的上漲趨勢以外，其他數字貨幣的價格走向并不分明。
ETC與WTC價位居高，振幅較大。除了Ruff以外的物聯網類數字貨幣價格在2017年一路攀升。Ethereum Classic與Waltonchain的價位相對較高，最高價位達到近45美元，大約出現在2017年年底至2018年年初。
游戲類幣價波動同步，近期回調回原價位。GameCredits在2017年6月至7月經歷了一波漲勢，帶動了游戲類數字貨幣總市值的小幅上漲，此前幣價一直維持在一美元以下。在這之后，除了Loom Network以外的五種數字貨幣波動都較為同步，均在2018年1月大幅上漲并達到了歷史最高價。
綜合五個季度的數據來看，平臺類數字貨幣除Zilliqa以外，均實現了日均正向的收益率。其中最高的是Cardano （2.07%）和NEO（2.02%），其次為EOS （1.47%），Lisk（1.32%），Ethereum（1.11%）和Qtum（1.01%）。分時間段看，2017第二季度和第四季度的日均收益表現喜人，而2018第一季度均為負值。
行業整體漲幅可觀，上一季度大幅下跌。綜合來看，除2018第一季度以外，行業內大多數數字貨幣都實現了正向的日均收益。其中最高的是Skycoin （1.71%）和Ripple（1.64%）。
大部分實現正收益率，幣種間漲跌幅差異較大。除了OKB以外的七種數字貨幣均達到了日均正向的收益率，其中最高的是BNB（2.75%）。而OKB的總日均收益率為-5.36%，與其他幣種拉開了很大的差距。
WTC漲幅領先，2017 Q4平均收益率最高。在2018年第一季度，除了Waltonchain仍保持一定漲勢，Ethereum Classic與IOTA都未能實現正向日均收益。
ION平穩收益位列第一，2018年Edgeless蒙損最高。在總日均收益率方面，最為出色的是ION，總收益率為2.75%。主要原因在于ION的表現較為平穩，單季度的日均收益率穩定在1%以上。當大部分的游戲類數字貨幣在2018年第一季度蒙受虧損時，ION與EnjinCoin仍實現了正收益。
金融資產往往具有尖峰厚尾的特征，這使得金融時間序列具有非對稱性、異方差、波動聚集等特點。Engle和Ng （1993）認為，市場的沖擊常常表現出一種非對稱效應，這就在一定程度上允許市場下跌的反應比對市場上升的反應更加劇烈，因此繪制了利好消息與利空消息的非對稱曲線。基于此，本報告在數字貨幣的波動具有一定可預測性的假設前提下，運用廣義自回歸條件異方差模型（GARCH）來描述資產收益波動性，并用EGARCH模型繪制了各個數字貨幣的信息沖擊曲線（News Impact Curve），從而幫助投資者更好地判斷市場風險。
通用平臺類6種數字貨幣的收益率在近一年的波動情況。總體而言，該六種數字貨幣的收益率的波動幅度較大，其中NEO和Cardano的變動區間最大，相較EOS以及ETH，LSK、NEO以及QTUM、Cardano的收益率的波動表現出了聚集特點，并且LISK波動率的聚集效應表現的最為明顯。
信息沖擊曲線，表征的是各數字貨幣在受到利好消息和利空消息的沖擊時所表現出的抗打擊（風險承受能力）能力。可以看出Cardano、LSK以及NEO對利空沖擊不是很敏感，但是對利好沖擊比較敏感，也就是說這三種數字貨幣對利空的抗打擊能力較強，對利好的抗打擊能力較弱。
支付貨幣類7種數字貨幣的收益率在近一年的波動情況。
總體而言，該七種數字貨幣的收益率的波動率在對稱區間內變動，其中Skycoin和Litecoin的變動區間最大，Ripple存在極端值情況；Bitcoin、 Bitcoin Cash、Dash以及Monero有大量小的波動情況。總體而言，Bitcoin的穩定性更好，Dash、Monero以及Skycoin表現出了波動率聚集特點。
從上圖可以發現Litecoin、Monero以及Skycoin對利空沖擊的抗打擊能力強，但對利好沖擊的抗打擊能力弱。而Bitcoin以及Bitcoin Cash對利好沖擊抗打擊能力強，但對利空沖擊抗打擊能力弱，表現為對利空信息敏感。Dash對利好以及利空沖擊都比較敏感，其抗打擊能力較弱。相較而言，Ripple對小的利好與小的利空沖擊的抗打擊能力都較強，但是對比較大的利好與比較大的利空沖擊都比較敏感。
交易所類8種數字貨幣的收益率在近一年的波動情況。
總體而言，該八種數字貨幣的收益率的波動率在較小的區間內變動，整體來看KuCoin Shares、Binance和BitShares的變動區間最大，Binance和Loopring存在極端值情況；Waves、 Loopring、以及0x有大量小的波動情況；由于OK與HT存續時間較短，其波動情況還未可知。總體而言，Loopring的穩定性更好，Waves和BitShares表現出了波動率聚集特點。
0x和KuCoin Shares對利空沖擊的抗打擊能力強，但面對利好消息時會發生較大的波動。Binance Coin和BitShares對于正面消息的穩定性要高于負面消息的抗壓性。
HT以及Waves面對利好消息以及利空消息時的抵御風險能力都很弱。Loopring對于負面消息的抗壓能力極強，具有強大的抗打擊、抗風險能力，但面對利好消息時會出現異常劇烈的波動。
交易所類4種數字貨幣的收益率在近一年的波動情況。總體而言，該四種數字貨幣的收益率的波動率在較小的區間內變動。IOTA與Ethereum Classis的變動區間最大，Waltonchain的波動性在前期存在極端值情況，但后期逐漸減小；RUFF存續時間較短，但也表現出了較大的波動性。
Ethereum Classic、IOTA以及Waltonchain對利空沖擊的抗打擊能力強，但對利好沖擊的抗打擊能力弱；RUFF對利空沖擊以及小的利好沖擊抗打擊能力弱，但是對大的利好沖擊抗打擊能力強。
游戲類6種數字貨幣的收益率在近一年的波動情況。總體而言，該六種數字貨幣的收益率的波動率在較小的對稱區間內變動。GameCredits與ION的變動區間最大，Edgeless與Funfair的波動性在前期存在極端值情況，但后期逐漸減小，而ION的波動性在前期與后期都存在極端值情況；Enjin Coin的波動性相對較小；Loom Network由于存續時間較短，其波動性未知。整體來說，GameCredits表現出了波動性聚集的特點。
ION對利空沖擊的抗打擊能力弱，但是對利好沖擊不敏感，抗打擊能力強；Enjin Coin以及GameCredits對利好沖擊與利空沖擊的抗打擊能力都較弱；Edgeless 對小的利好與小的利空沖擊的抗打擊能力都較強，但是對大的利好與大的利空沖擊的抗打擊能力較弱；FunFair對利空沖擊以及小的利好沖擊抗打擊能力強，但是對大的利好沖擊抗打擊能力弱；Loom Network對小的利好與小的利空沖擊抗打擊能力都較弱，但是對大的利好與大的利空沖擊的抗打擊能力都較強。
相關性分析是指對兩個或多個具備相關性的變量進行分析，原理是通過計算相關系數計算出兩個變量因素的相關密切程度。從相關性的角度考慮,對比橙色與黃色和黃綠色，可以發現同行業內部不同貨幣之間的價格變動沒有必然的關系。或者說，支付貨幣類內部不同貨幣的相關性較其他四類貨幣要更高；通證交易所類以及物聯網類各自內部不同貨幣價格的相關系數相對較低。我們認為支付貨幣類內部不同貨幣之間相關性較高的原因是它們同屬一個概念標的，對于投資者來說，具有相似性。而通證交易所類以及物聯網類內部不同貨幣價格的相關性較低的原因是兩類貨幣內部不同貨幣之間存在的競爭關系較大，降低了同一概念帶來的正向影響。
第3章：總結與展望
報告針對通用平臺、數字貨幣與支付、通證交易所、物聯網、游戲這五個重點行業的32個數字貨幣進行了回顧與分析。
數字貨幣是計算機和互聯網發展到一定階段的產物，同時，也是布雷頓森林體系瓦解后、特別是2008年國際金融危機以來一些經濟學家和計算機工程師對國家信用貨幣體系疑慮的產物。近年來，數字貨幣升級迭代勢頭迅猛，由無信用背書的數字符號，演變成為具備實體資產或金融資產支持的信用憑據；由僅有數字貨幣圈內一部分人接受的虛擬支付工具，發展成為與傳統金融資產、實體經濟項目融資相關聯的資產憑證。為了保證數字貨幣良好健康的發展，需要采取必要的監管措施。
