「流動性挖礦」即將在 DeFi 掀起冷啟動激勵戰爭
Synthetix 嘗到了代幣激勵冷啟動帶來的顯著成效，Balancer、Curve、Thorchain 等 DeFi 項目也正摩拳擦掌，「激勵戰爭」可能即將出現。
本文首發于 Deribit ，鏈聞獲得授權發布中文版本建立網絡效應是很難的，在加密貨幣領域這尤其困難，因為你要么是與強大的交易所、支付系統等現有參與者競爭，要么是與 DApp 這樣的小眾市場合作。新興網絡面臨著難題：一個小的網絡對潛在用戶的效用有限，但是，增加網絡規模和效用又取決于吸引新用戶。舉個例子，讓我們想象一個典型的新成立的加密交易所。雖然已經投入了一些資金來做市，但訂單的深度仍遠低于現有公司。交易所試圖向新的交易者進行推銷，但做市商更愿意在流動性更強的交易所進行交易，這樣他們就能以更小的下滑幅度執行交易。沒有掛單成交方，就無法吸引更多的做市商。其他做市商認為，在這家新交易所進行交易并不劃算，他們寧愿在其他交易所提供流動性。引導流動性是一個典型的「先有雞還是先有蛋」的問題。而另一方面，如果交易所能夠實現具有吸引力的流動性，則會建立起網絡效應——流動性可以催生更多的流動性。最近，一些加密項目開創了一種引導網絡效應的新機制，核心概念似乎很簡單：我稱之為「基于代幣的網絡冷啟動」。它可以應用于任何從網絡效應中獲益的應用，從多人游戲，到金融市場，再到社交網絡。在將這一概念具體應用于激勵市場流動性的情況下，它可以被稱為「流動性挖礦」。最早利用基于代幣的冷啟動的群體之一是中心化交易所，其中 FCoin、BitForex、CoineBene 和 CoinSuper 是當中最有名的。他們的模式被稱為 「交易費挖礦」。對于這種模式，交易所的交易者以平臺幣的形式獲得交易費返利。通常情況下，在交易商得到全部交易費返利之外，還能獲得獎金。換句話說，交易所向用戶支付了交易費用，但這是以無生產成本的代幣形式支付的。成交量爆炸式增長。FCoin 在 6 月初推出了他們的交易費挖礦計劃——與緊接著的交易量相比，這個計劃之前的交易量幾乎可以忽略不計。
數據來源：CER然而，這些計劃實際上只給人一種流動性大規模增加的假象，因為激勵措施主要是推動刷單的，而不是提供訂單簿的深度和合法吃單者的流量。CER 對交易量模式、獨立訪問者和網絡流量的研究表明，交易量被人為夸大了。這對交易所來說很糟糕，因為他們并沒有增加真實的交易量和流動性，反而在為刷單交易浪費了資金。交易費挖礦模式的失敗以及這些交易所隨后的失敗，導致人們對基于代幣的冷啟動產生了很多懷疑。然而，問題并不在于獎勵了用戶的某些特定行為，而在于知道該獎勵哪些行為。提供真實的訂單簿深度——通過考慮賬面上的時間和交易量來補償限價訂單。
吸引真正的吃單者流量——這可以通過更好的訂單簿深度和通過交易所代幣返還部分交易費用來實現。
避免被利用——不能讓刷單和「哄騙系統」有錢可賺。
雖然我們還沒有看到這種改進的模型應用于中心化交易所，但我們已經看到流動性挖礦的各種變化成功應用于 DeFi 應用。最顯著的例子是 SNX 激勵 Uniswap 上的 sETH/ETH 流動池。Synthetix 生態系統的一個關鍵組成部分是一個流動性交易市場，用于交易 Synthetix 的合成資產，比如 sBTC、sETH、sUSD 等 Synthetix 基金會將 SNX 代幣通脹的一部分定向發給 sETH 的流動性提供者：ETH Uniswap 資金池。該計劃取得了巨大的成功，sETH/ETH 資金池一度增長到 2,400 萬美元。在此期間，它是 Uniswap 上迄今為止最大的資金池，在 Uniswap 總流動性中達到了 ?。引導市場的一方（流動性供應）自然吸引了市場的另一方——在這個池子里買賣的交易員。此后，基金會和社區已經將分配給這個激勵項目的獎勵減少了 95%，然而，sETH 池仍然是 Uniswap V1 上最大的池（不包括詐騙項目 HEX）。通過使用鑄幣稅，Synthetix 基本上能夠將網絡的未來收益體現在其代幣的當前經濟價值中，以增加網絡的當前效用。此外，參與這些網絡建設的活動還產生了二次激勵，因為那些不參與的人在網絡代幣的份額上會被稀釋。可以把這種方式看作是一種對免費搭車者征稅的更好的方式。從這個角度我們可以看到，基于代幣的冷啟動實際上與傳統的創業融資模式非常相似。在這兩種情況下，項目都可以利用其現金流的未來投機價值，來為網絡效用建設行為和用戶增長提供經濟資助。然而，一個關鍵的區別是，基于代幣的冷啟動不是用經濟價值來補貼創業公司提供的商品或服務，而是用一種與網絡價值掛鉤的資產——某種意義上的偽股權來獎勵參與者。一些參與者可能會出售這些獎勵，然而，持有這些獎勵的參與者本質上被轉化為「網絡股東」。這些代幣持有者與項目長期合作的可能性增加了，并有可能作為用戶和 / 或增值投資者來支持項目。Balancer 和 Synthetix 都看到了他們的激勵計劃所帶來的結果。基于代幣的冷啟動為解決 Synthetix 案例中「先有雞還是先有蛋」的問題提供了一條清晰的途徑。目前，多個 DeFi 項目正在運行或計劃運行類似的激勵計劃，包括 Balancer、Curve、Thorchain、Bancor、Kava、Compound 和 Mstable。鑒于項目的爆炸性增長和這種冷啟動模式的力量，我們有可能看到大量流動性與相應的活動向 DeFi 領域轉移。此外，考慮這些項目中的許多都在相互競爭，項目用代幣獎勵提升實力的「激勵戰爭」可能即將出現。因此，用戶可能是真正的贏家。
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