Libra熱議過后，加密資產何去何從？

圖表: 區塊鏈行業發展歷程

資料來源：CoinMarketCap，icodata，DeFi Pulse，中金公司研究部；注：下半張圖僅用作變化趨勢示意，不同量之間絕對數值不可比

過去一年，各國對加密資產的法律地位定義和監管取向逐漸明確。具體來看：

1）亞太地區：

? 中國大陸在法律上不認可加密資產的貨幣屬性，也不允許任何ICO或虛擬貨幣相關交易。

? 中國香港SFC 2019年9月發布針對加密資產基金管理人的監管條例。

? 新加坡于2019年1月通過《支付服務法案》（Payment  Service Act），數字貨幣交易所等業務可以在這個法令的監管下合規運營。

2）歐美地區：

? 美國SEC、美國商品期貨交易委員會（CFTC）分別對被認定為證券、商品的加密資產業務實施監管，2018年10月美國SEC發放了首批STO牌照。

? 2019年9月，美國商品期貨交易委員會（CFTF）和紐約金融服務部（NYFDS）推出第一個實物交割比特幣期貨牌照。

? 2019年1月，英國FCA發布《加密貨幣資產指南》，明確對證券型通證提出監管。

圖表: 各主要國家或地區對加密資產監督走向

資料來源：星瀚金融，中金公司研究部；注：本表格討論的加密資產不包括央行數字貨幣

2019年以來，加密貨幣市場整體回升的同時，比特幣的市值占市場比也同步推高，由年初的52%增至10月13日的67%，反映其日益鞏固的“虛擬黃金”地位。另一方面，我們注意到，以USDT、USDC代表的穩定幣（價格和美元掛鉤的加密貨幣）交易量快速上升，其中USDT過去三個月平均日交易量已經超過比特幣，成為加密貨幣交易中最主要的交易手段。Facebook擬推出的Libra幣也采用穩定幣的方案，使得穩定幣獲得了相當高的關注度。

圖表: 比特幣市值占比

資料來源：CoinMarketCap，中金公司研究部

圖表: USDT日交易量 vs. BTC日交易量

資料來源：CoinMarketCap，中金公司研究部

以太坊的誕生，代表區塊鏈行業進入2.0時代，并且以太坊提供的智能合約能力催生了ICO。ICO融資額于2017年12月最高達到單月18億美元，但由于ICO本身無法保證資產上鏈真實性等問題，ICO市場迅速萎縮，現已幾乎失去功能。從2017年底起，以基于智能合約的抵押貸款為代表的去中心化金融（Decentralized Finance）項目上線，行業進入3.0時代。目前，基于智能合約的抵押貸款總金額只有4.4億美金，但我們認為其代表加密貨幣行業一種技術趨勢。

圖表: ICO融資額 vs. 以太幣價格

資料來源：icodata.io，CoinMarketCap，中金公司研究部

圖表: 借貸類DeFi項目總鎖倉規模

資料來源：DeFi Pulse，中金公司研究部

目前，每月通過挖礦新增相當于約5億美金的比特幣。Bitwise向美國SEC遞交的一份白皮書顯示，比特幣日均交易量約2.73億美元（相當于上交所/港交所日均交易量的1%/3%）。比特幣的發行和交易催生了礦機、交易所、資產管理等不同業態。

圖表: 主要交易所交易量排名（截止2019/10/14）

資料來源：CoinMarketCap，Crocosource，bt110，中金公司研究部

在整個加密資產生態鏈中，目前比較成熟的商業模式包括：

1）保證比特幣的生產及運行的礦機、礦池等：據Frost & Suliven統計，2017年基于ASIC的加密貨幣礦機市場規模約30億美元；

2）交易所、加密資產基金等：Coinbase最新一輪融資市值達80億美元，加密貨幣基金AUM達183.2億美元；

3）穩定幣、借貸服務等：目前借貸類DeFi項目總鎖倉規模為4.42億美元。

圖表: 主流礦機性能演進

資料來源：中關村在線，中金公司研究部