文 | 王也 黃雪姣 運營 | 蓋遙 編輯 | 盧曉明
出品 | Odaily星球日報
繼 IEO、模式幣“過氣”之后，交易所們又開始搶占“合約”這個新高地了。
“這個時間點大舉進入人們的視野，還因為 OK、火幣對戰這件事引發的。行業興起苗頭其實早有預兆。”去年 10 月份上線的永續合約交易所 Hopex COO Vincent 介紹道。
8 月 13 日，火幣自封“成為交割合約之王”的官宣，引發業內老牌合約交易所 OKEx 不滿，并宣稱將斥資 7500 萬補貼用戶。
兩家選在這個時間點開戰，似乎冥冥中已有定數。在火幣合約業績“登頂”的一個月前，現貨之王“幣安”也宣布進軍合約市場，另有 Bibox、抹茶、BHEX、KuCoin 等二線交易所環伺搶食，外加紐交所背景的正規軍 Bakkt 入局。
合約之戰在所難免。
眾所入場合約戰，
OK、火幣不僅“動手還動口”
年中開始，上線合約交易的交易所越來越多。戰況愈發焦灼，白熱化之際，兩大加密貨幣交易所火幣、OKex 不僅“動手”，還開始動口隔空互嗆。前者是以現貨見長的“后起之秀”，后者則是交割合約市場的“老二”（老大 BitMEX 遠在美國、正被監管纏身）。
7 月初，第一加密貨幣交易所幣安宣布進軍合約市場。
1 個月后，做了 8 個月的火幣合約加緊運營沖業績，推出“他所 VIP 即是我所 VIP”的策略，直接搶奪“友商”們的大客戶，緊接著在 8 月 13 日官宣成績：“8 月 2 日至今，火幣合約整體日均交易額達 65 億美金，交易量和深度穩居全球第一”。
不出幾個小時，OKEx 坐不住了。其 CEO Jay Hao 在個人微博中諷刺火幣“合約交易量造假”和“提前爆倉”，并在第二天宣布推出“他所提前爆倉，我所給予補償”策略，兩者展開了一場輿論戰。
在火幣“針鋒相對”、幣安“霍霍磨刀”之外，二三線的現貨交易所、為合約而生的交易所也先后加入戰局。
去年 10 月份上線的 Hopex，12 月上線的 Bybit，今年 2 月份開通合約合約板塊的 Bibox，3 月的抹茶，4 月的 BHEX，7 月上線合約平臺 KuMEX 的 KuCoin，以及將于 9 月上線合約平臺 FMEX 的 FCoin。據 AICoin 數據統計，目前上線期貨合約的交易所已近 20 家。
除了這些民間交易所們，傳統機構正規軍早已瞄準這個市場，8 月 16 日，美國洲際交易所（ICE）旗下的加密貨幣交易平臺 Bakkt 宣布將于 9 月 23 日正式推出實物交割比特幣期貨合約。
據 TradeBlock 統計，今年 4 月、5 月，美國芝商所（CME）的比特幣期貨合約合計名義交易量超過了此前六個月的總和。 5 月日均成交量超過 5.15 億美元，同比增幅超過 250%。今年 5 月新增比特幣期貨交易賬戶 223 個，創去年 1 月以來新高。這表明加密貨幣期貨合約市場需求愈加強勁。
曾經“期貨 OK，永續 BitMEX”的合約交易，突然間也變成了交易所的標配。
各所為何一定要拿下合約之戰？
期貨合約是為對沖資產貶值風險而生，不同于現貨只能低買高賣，期貨可以從資產價格下跌中獲利。因此，期貨合約交易在熊市中頗為風靡。數字貨幣交易行業更是發明了永續合約，進一步放大了合約交易的賭性。
對于現貨交易所而言，開通合約交易，既能承接平臺部分現貨用戶的需求，勿使其流失；又能應對去年以來的現貨交易增長疲軟，多一份豐厚收益。對此，火幣用業績做了充分的詮釋。
主打現貨交易的火幣，業績在去年經歷了如四季一般的變換。
據火幣全球站公開的數據，其 2018 年一季度交易量為 1056 億美元，到了第四季度則驟降至 485 億美元。隨著交易量縮水的是手續費收入銳減和公司裁員收縮。
“行業內前兩年現貨漲幅夠大，加上各種 IXO，大家覺得這種賺錢效應就可以了。但到行情低迷時，大餅、各種辣雞幣都不行以后，散戶們越來越多地去玩合約。合約是什么呢，哪怕是 1% 的漲跌，也能被杠桿的作用成十倍百倍地放大，很有吸引力。”一位交易所市場人員表示。
于是，合約成了部分幣民的救星，也成了交易所們的救星。
該名市場人員舉了個例子，一個在國內還算小有名氣的交易所，在其國際站上主打合約交易，靠著代理拉客戶，然后返還手續費和用戶爆倉頭寸，著實“賺了不少錢”。“有陣子他們國際站直接包了非小號上面的各種大廣告位。”
火幣披露的數據也在印證同樣的邏輯。火幣官方公布的數據顯示，其在 2018 年（現貨）交易量超過 2000 億美元，手續費收入 5 億美元；上線火幣合約 8 個月以來，雙邊交易額累計突破 6400 億美元，由此推知其手續費收入頗為可觀。
拋去市場牛熊不說，就單筆收入而言，合約真的比現貨多掙錢嗎？
以火幣平臺為例，現貨交易的手續費是 0.2%，期貨交易掛單的手續費是 0.02%。一個初始資產在 10 萬 USDT 的用戶買入 BTC 現貨需繳納 200 USDT 的手續費，但要買 10 倍杠桿的 BTC 期貨的話，需為 100 萬 USDT 的撬動資金繳納手續費，此時平臺所得的期貨和現貨手續費相當。但一旦該名用戶選用更高的杠桿比如 20 倍、100 倍，那么平臺就能收入 200 萬、1000 萬 USDT 的手續費，是現貨交易的 2 倍、10 倍之多。
而且，不少合約玩家均向 Odaily星球日報表示，炒合約的散戶賭性大，交易頻次相較現貨更高，因此，合約用戶的高“客單價”對于平臺而言頗具價值。
為何交易所要等到今天才入場？
既然合約市場自去年底以來就暗流涌動，那為何沒能在火幣合約上線之后就集中引燃，而是等到今年，火幣合約開始長成巨獸之后大家才緩慢進場呢？
在 Hopex 的 Vincent 看來，原因可能在于彼時行業基礎設施尚不完善，各個團隊在技術、風控能力上跟不上去，所以從去年 9-10 月份觀望，11-12 月份了解，到年初組建團隊或是尋找合作伙伴，到不久前研發測試上線，這個產品的高門檻導致了這種“漸次進場、突然引爆的”局面。
Vincent 告訴 Odaily星球日報，自去年底就有幣安將推合約的消息，可以認為，幣安在思慮、準備進入合約市場用了大半年的時間。
幣安做合約自是無需“求人”，但其它交易所就不是了。
Hopex 表示，在今年參加不少大大小小的線下會，每當有交易所聽說 Hopex 有自研的合約交易系統時，都表示了極大的興趣，不少交易所紛紛找來想接 API，有人甚至有投資意愿。
LinkVC 創始人、老虎合約云投資人林嘉鵬亦佐證這個事實。據其介紹，團隊前后用了足足 6 個多月時間、耗資 1000 萬元以上才研發出合約系統。目前在接自家系統的團隊中，就有一些比較大的交易所，暫時也不愿自己開發。而況小所乎？
在系統上線之后，還要能應對高并發、穩定性的挑戰。火幣合約運營總監 TOM 在接受媒體采訪時自陳，產品上線之初曾出現宕機、技術故障等等問題。
那么，合約交易系統為什么這么難做呢？
“合約交易的難點在于，對撮合性能和穩定性比現貨要求更高，如何設置機制保證合約的價格不至于偏離現貨也有挑戰；在機制設置合理、產品性能穩定之后，還需做好流動性和深度，以便用戶暢快交易。”Vincent 告訴 Odaily星球日報。
惡意插針操縱是目前幣圈最被用戶詬病的地方，由于有的交易所采用盤內交易價格爆倉，部分合約交易平臺會看著用戶的爆倉點，把價格拉到爆倉價格后掉頭，即所謂“定點爆倉”，嚴重影響整個行業的形象。
插針等現象不一定交易所有意為之。數字貨幣衍生品交易所 Bybit 分析，機制設計、深度有限等問題，會導致合約價格容易被操縱，造成插針，這也影響了交易所聲譽。
作為交易核心的用戶，自然是檢驗平臺產品的第一評審官。
Odaily星球日報了解發現，合約平臺的交易深度、系統穩定和風控機制是合約用戶考慮的三個要素。
數字貨幣量化基金 BitGlobal 管理著 3800 余枚 BTC，在其采用的套利工具中，合約交易約占一半左右。BitGlobal CEO Jack 告訴 Odaily星球日報，他們首要看中交易深度，掛單及時要能及時成交，延誤時機有可能帶來資金折損風險。再次是平臺的技術風險和道德風險，是否能維持服務器、API 的穩定性，會否給用戶插針等，“特別是對于機構用戶，一般杠桿很低，最高不超過 2 倍，平常的波動基本沒影響，只要系統維持穩定就不會出大問題。”
“對于散戶來說，更重要的則是平臺能否保障資產安全，風控設置的爆倉線有多高，都會讓他們很關切。“林嘉鵬告訴 Odaily星球日報。
“分攤”，可謂是 OKEX 平臺期貨合約采用機制之一，是從本周盈利的用戶中，每個人等比例分攤穿倉部分的損失。
交易平臺一般會在合約機制中設置了平倉線，以避免當加密貨幣發生瞬時大幅波動時，導致賬戶保證金不足覆蓋虧損。可是在巨大波動中，依然會發生來不及平倉的情況，當虧損大于保證金，就是所謂的穿倉。
以 BTC 20 倍杠桿的合約交易為例，OKEx 觸發爆倉的剩余保證金為 10%，火幣合約為 20%。兩者爆倉系數不同，若同等保證金、相同價格情況下，用戶在 OKEx 上還未爆倉，但在火幣合約上已經爆倉了。
火幣選擇更早爆倉，是為了避免穿倉出現分攤，并上線實時結算功能。此前，交易所在交割合約正式結算前，用戶的盈利部分并不能轉走。火幣現在要打破這個慣例，變成可以隨時劃走。火幣這招被 OK 指責是用提前爆倉做到零分攤，火幣則辯解是使用“先做到零分攤，再調整爆倉系數”的策略。
確實，其他條件相同的情況下，剩余保證金率越低，雖然給予用戶更大的虧損空間，但及時平倉難度越大。這也說明了合約風控之難。
多強競爭，帶來市場活力
合約交易產品將越來越成為交易所的標配。多強相爭、新人覬覦，這個現象在今年下半年還會不斷發生。
合約玩家浮升認為，這對于用戶而言是一件好事，如此將能鞭策平臺做精服務、升級產品，那個此前讓無數散戶折腰的任意“插針”、“拔網線”的時代可能一去不返。（“拔網線”是指交易所服務器出現問題，導致部分用戶在行情劇烈波動時無法對自己手中的合約及時買賣，造成損失。）
業內人士也相信競爭能倒逼行業技術進步。Vincent 認為，在合約未來的競爭中，一些沒有自有開發團隊的合約交易所將變得被動。產品迭代、新品開發都交給第三方開發平臺的話，都得在人家那兒排著期，從 idea 到落實需要經過一個周期，在競爭激烈的市場很可能貽誤戰機。
為了提升市場操控成本、減少分攤比例，OKEx 于今年初上線了交割合約標記價格系統。標記價格由現貨指數價格加上合理基差計算得出。使用這一標記價格代替最新成交價，可以有效防止最新成交價短時間內被異常操控造成的用戶損失。
對于 OKEx 今年的轉變，浮升認為，在三大頭部交易所中，OKEx 的現貨沒有優勢，合約大頭業務。隨著越來越多競對的加入，OKEx 的危機意識也逐漸增強。
作為資管從業人員的 Jack 相信，除了能帶來市場活力，競爭也能讓大家把蛋糕做大。“現在市場很難容納太大體量的資金，傳統資金不屑于去和我們去博弈，但隨著金融工具更多、能支撐更大體量，這個市場出圈的吸引力將會改變。”
